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事項(xiàng)：
　　公司公布2023半年度業(yè)績(jī)公告。2023上半年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13.34億元（+17.2%），凈利潤(rùn)2.24億元（+19.3%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3.37億元（+23.4%）。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　評(píng)論：
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)恢復(fù)迅速，收益端穩(wěn)步增長(zhǎng)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入13.34億元（+17.2%），保持較快增長(zhǎng)，主因：1）美國業(yè)務(wù)、深圳業(yè)務(wù)及四川錦欣西囡醫(yī)院（畢昇院區(qū)）因疫情后業(yè)務(wù)恢復(fù)而產(chǎn)生的收益增加；2）昆明業(yè)務(wù)收益并入本集團(tuán)導(dǎo)致收益增加。
　　疫情后業(yè)績(jī)逐步恢復(fù)。分地區(qū)看，1）2023H1，公司成都地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.87億元（-2.0%），主因向錦江生殖中心收取的管理服務(wù)費(fèi)減少；同時(shí)成都錦欣健康管理有限公司銷售藥品、消耗品及設(shè)備收益減少。2）深圳地區(qū)營(yíng)業(yè)收入為1.88億元（+13.8%），除IVF治療周期數(shù)目增加外，其特需服務(wù)需求增加，中山醫(yī)院每個(gè)IVF治療周期的平均支出增加。此外，2023H1昆明和武漢地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入1.23億元和0.17億元。3）23H1公司香港業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.31億元（+16.1%）。4）2023H1公司美國業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.88億元（+21.0%），主因疫后取消旅行限制，患者需求的IVF治療周期有所增加，以及在HRC進(jìn)行的每個(gè)IVF治療周期的平均支出增加。
　　盈利能力持續(xù)穩(wěn)定。2023H1公司毛利率為42.3%（+1.52pcts），毛利率增加主要是由于：1）四川錦欣西囡醫(yī)院（靜秀院區(qū)及畢昇院區(qū)）的集中采購整合導(dǎo)致成都業(yè)務(wù)的藥品及消耗品成本攤薄，2）武漢ARS業(yè)務(wù)恢復(fù)盈利能力提升，3）業(yè)務(wù)恢復(fù)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益體現(xiàn)。2023H1公司銷售費(fèi)用率為6.54%，主要由于將昆明業(yè)務(wù)合并入集團(tuán)，而昆明業(yè)務(wù)的銷售及營(yíng)銷有相對(duì)較高的開支。
　　投資建議：鑒于輔助生殖納入醫(yī)保未來有望加速帶來行業(yè)滲透率提升，憑借較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)整合能力、優(yōu)秀的品牌和平臺(tái)，公司市占率（取卵周期數(shù)）有望穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入為29.63、36.79和45.27億元，同比增速分別為24.5%、24.2%和23.0%；公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為5.04、6.31和7.90億元，同比增速分別為83.9%、25.2%和25.2%。基于經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)并參考港股可比公司，我們給予公司2023年35x目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值193億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)7.10港元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：輔助生殖行業(yè)滲透率提升不及預(yù)期、商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值。