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中報(bào)業(yè)績符合之前預(yù)告，看好公司經(jīng)營改善
　　中炬高新公布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收26.5億元，同比增0.1%；歸母凈利虧損14.4億元，同比新虧。2023Q2實(shí)現(xiàn)營收12.9億元，降1.4%；歸母凈利虧損15.9億元；扣非凈利1.5億元，同比增3.8%。其中美味鮮子公司二季度收入12.46億，同比增0.89%；歸母凈利1.63億，同比增8.67%。上半年母公司營收0.4億，主要是地產(chǎn)業(yè)務(wù)減少；歸母凈利虧損17.5億，剔除計(jì)提未決訴訟負(fù)責(zé)后虧損664萬元?？紤]到計(jì)提負(fù)債，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利分別為-10.4（-18.0）、7.2（-1.8）、8.4（-2.5）億元，EPS分別為-1.32（-2.29）、0.91（-0.23）、1.08（-0.31）元，同比增虧、扭虧、+17.7%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為-26.7、38.7、32.9倍，看好公司自身改善，維持“增持”投資評級。
　　調(diào)味品市場弱復(fù)蘇，二季度營收表現(xiàn)平淡
　　2023Q2美味鮮營收增0.89%，環(huán)比略有降速，原因一是在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，調(diào)味品行業(yè)需求仍面臨較大壓力；二是公司股權(quán)變更過程中分散部分主業(yè)精力。2023Q2調(diào)味品增長1.2%，分品類來看：單二季度醬油營收增長4.0%仍是增長主力；雞精雞粉收入增20.8%，應(yīng)是與餐飲恢復(fù)有關(guān)；食用油營收降22.1%。上半年新增經(jīng)銷商103家至2106家水平，持續(xù)進(jìn)行渠道開發(fā)。目前地級市開發(fā)率為94.06%，區(qū)縣開發(fā)率達(dá)71.46%。我們預(yù)計(jì)三季度營收仍可能保持雙位數(shù)增長，四季度增速可能回落，預(yù)計(jì)全年美味鮮子公司應(yīng)可完成5%增長的任務(wù)目標(biāo)。
　　計(jì)提未決訴訟負(fù)債導(dǎo)致上半年虧損，毛利率上行調(diào)味品利潤率提升
　　公司半年度虧損主因是計(jì)提訴訟負(fù)責(zé)，扣非凈利約為2.96億，同比降2.0%。2023Q2公司毛利率32.5%，同比增0.8pct。其中美味鮮毛利率32.66%，同比增1.24pct，原因在于原料價(jià)格下降，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升（低毛利率的食用油占比下降）。2023Q2公司銷售費(fèi)用率提升0.9pct，主要是人工、廣宣、促銷等支出增加。管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.5pct與-0.2pct，整體變化不大。往2023H2展望，成本下降利好毛利率提升，公司內(nèi)部管理捋順，盈利能力應(yīng)持續(xù)提升。
　　管理層變更落地，公司步入改善周期
　　公司管理層變更完成，成立執(zhí)行委員會，負(fù)責(zé)決策經(jīng)營事項(xiàng)，目前公司經(jīng)營節(jié)奏正常。預(yù)計(jì)職業(yè)經(jīng)理人落地后可能會帶來更有挑戰(zhàn)性的發(fā)展目標(biāo)和整體性的戰(zhàn)略規(guī)劃，后續(xù)激勵方案也可期待。公司已步入改善周期，長周期看好公司經(jīng)營發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、食品安全事件、股權(quán)結(jié)構(gòu)變化。