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23Q2歸母凈利同降77.5%，業(yè)績符合預期。據(jù)公司半年報，23H1公司實現(xiàn)歸母凈利64.5億元，同比降37.5%，其中江蘇天齊、射洪天齊、成都天齊、TLA、SQM等子公司23H1分別實現(xiàn)凈利潤-7.72、-9.35、+3.92、-3.04、+94.53億。Q2公司實現(xiàn)營收133.75億元，同比增48.0%，環(huán)比增16.8%；實現(xiàn)歸母凈利15.77億元，同比降77.5%，環(huán)比降67.6%；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流71.65億元，同比增122.0%，環(huán)比增45.0%；資產(chǎn)負債率28.61%，環(huán)比增2.88PCT，較年初增3.52PCT，業(yè)績整體符合預期。
　　上游鋰資源產(chǎn)能逐步釋放，期待四川雅江措拉礦合作發(fā)力。據(jù)公司半年報，格林布什鋰礦化學級二號加工廠已接近完成產(chǎn)能爬坡，目前銘牌年產(chǎn)能162萬噸，23H1鋰精礦產(chǎn)量75萬噸，52萬噸/年化學級三號預計25年中完工投產(chǎn)，四號加工廠規(guī)劃于27年建成投產(chǎn)。據(jù)SQM季報，23H1公司參股子公司SQM（持股比例22.16%）鋰鹽銷量7.5萬噸，同比增4.2%，其中Q2鋰鹽銷量4.3萬噸，同比增26%，環(huán)比增33%，預計23年產(chǎn)量18-19萬噸。
　　盈利預測與投資建議。預計公司23-25年EPS分別為6.07/3.43/4.76元/股，對應8月30日收盤價的PE分別為9.8/17.3/12.5倍。下游新能源產(chǎn)業(yè)鏈具備需求韌性，上游新增產(chǎn)量釋放不確定性強，鋰價短期或仍高位運行，關注預期改善帶來的估值修復機會。公司是鋰資源板塊龍頭企業(yè)，未來資源板塊擁有預期增量，我們認為給予公司23年12倍PE估值較為合理，對應A股合理價值為72.89元/股，考慮當前A/H股溢價，對應H股合理價值為54.80港元/股，維持公司“買入”評級。
　　風險提示。新能源車、動力電池及儲能電池銷量不及預期帶來鋰價下跌的風險；海外項目的開發(fā)運營及成本控制風險；匯率波動風險。