>> 開源證券-申洲國際(2313.HK)港股公司信息更新報告：2023Q2業(yè)績環(huán)比改善，預計開啟盈利能力上行周期-230902
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 1146KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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2023Q2收入降幅收窄，毛利率環(huán)比改善，維持“買入”評級
2023H1公司營收115.62億元（-14.9%），預計銷量-19%、美元單價-1%/人民幣單價+5%，2023Q1/Q2收入-18%、-11%，量下降系歐美及運動類產(chǎn)品需求下降；價下降反映生產(chǎn)要素成本下跌。2023H1歸母凈利潤21.27億元（-10.1%），主因匯兌收益同減3.74億元，剔除匯兌及政府補助后凈利潤+8%至17.1億元?？紤]匯率影響，我們下調(diào)盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤為45.5/58.1/68.3億元（原為47.6/59.5/71.1億元），對應EPS為3.0/3.9/4.5元,當前股價對應PE為24.3/19.1/16.2倍，公司核心競爭力不變，產(chǎn)品多元化下提升老客戶份額、新客戶加速放量，2023H1毛利率隨客戶去庫存進度已環(huán)比改善，預計2023H2產(chǎn)能利用率逐季恢復，2024H1低基數(shù)下業(yè)績有望改善明顯，繼續(xù)維持“買入”評級。
2023H1優(yōu)衣庫保持增長，Lululemon快速成長，日本及內(nèi)銷好于歐美
分客戶：2023H1新品牌高成長下CR4收入合計占比有所下降至79.82%（-3pct），合計收入同比-18.0%，耐克/優(yōu)衣庫/阿迪/puma收入-21.9%/+5.3%/-25.6%/-28.6%。新品牌中：Lululemon預計翻倍增長，2024年產(chǎn)品豐富下預計仍能維持較高增長。按品類:運動/休閑/內(nèi)衣/其他收入同比-19.9%/+10.1%/+0.4%/-57.2%，運動及休閑服飾需求增加，占比提升。按地區(qū):2023H1歐洲/中國/美國/日本/其他收入同比-27.2%/-3.6%/-32.7%/+2.1%/-5.7%，內(nèi)銷下降主要系國際品牌客戶訂單下降。
預計2023Q3訂單降幅收窄、Q4低雙增長，2023H2產(chǎn)能利用率環(huán)比改善
訂單低點已過：隨客戶去庫進度毛利率已環(huán)比改善，2023Q1毛利率預計約20%，2023Q2毛利率回升至約24%，2023H1新增經(jīng)編及梭織面料，產(chǎn)品多元化下老客戶份額預計進一步提升，同時Lululemon全年訂單預計同比翻倍貢獻增量，預計2023Q3訂單降幅收窄、Q4低雙增長。2023H2產(chǎn)能利用率改善，進一步擴充海外產(chǎn)能：2023H1海外/國內(nèi)產(chǎn)能占比55%/45%，長期預計海外占比提至65%。產(chǎn)能利用率方面，2023H1海外95%/國內(nèi)80%，2023H2預計海外95%+/國內(nèi)85%+。
產(chǎn)能爬坡&需求疲軟&去庫影響毛利率，剔除匯兌&政府補助凈利潤同增8%
2023H1毛利率22.4%（-0.2pct），主要系(1)全球需求疲弱&客戶去庫存導致國內(nèi)產(chǎn)能利用率未打滿；(2)柬埔寨和越南新增產(chǎn)能爬坡。2023H1銷售/管理/財務費用率分別-0.2/+0.5/-0.5pct，匯兌收益同比減少3.74億元至2.44億元，有效稅率-5.0pct至9.4%，歸母凈利率18.4%（+1.0pct）。截至2023H1，存貨49.4億元（-19.8%），存貨/應收周轉(zhuǎn)天數(shù)+2/+20天，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物+52.2%至103億元。
風險提示：原材料價格維持高位、匯率波動、產(chǎn)能釋放不及預期。
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