>> 東吳證券-申洲國際(02313.HK)23H1業(yè)績點(diǎn)評(píng)：訂單疲軟致業(yè)績短期承壓，下半年有望逐季改善-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李婕，趙藝原 |
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投資要點(diǎn)
公司公布2023H1業(yè)績：23H1收入115.6億元/yoy-14.94%、歸母凈利潤21.3億元/yoy-10.13%，中期派息每股港幣0.95元。收入下滑主因海外市場需求疲軟以及品牌客戶去庫存影響、國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)偏弱，凈利下滑幅度小于收入主因所得稅支出減少。剔除政府補(bǔ)貼及匯兌損益影響，23H1凈利潤17.1億元/yoy+8%。
量跌價(jià)升，前四大客戶中除Uniqlo外收入均下滑。1）分量價(jià)，23H1量、價(jià)分別同比-19%/+5%，其中量的下跌主因需求低迷，價(jià)的增長主因人民幣匯率貶值，剔除匯率影響的美金ASP同比-1%、主因棉紗等成本有所下滑。2）分客戶，23H1來自Nike/Uniqlo/Adidas/Puma收入分別-21.9%/+0.2%/-21.8%/-28.6%、分別占比30%/22%/16%/12%，除第二大客戶Uniqlo主要在亞洲市場銷售、庫存壓力相對(duì)較小、收入持平略增外，其他三個(gè)客戶收入明顯下滑。23H1前四大客戶銷售額合計(jì)占比79.8%/同比-3pct，反映出新客戶Lululemon、Polo及國內(nèi)品牌安踏、李寧、特步占比有所提升，23H1國內(nèi)品牌收入占比同比+1.5pct至10.8%、份額持續(xù)上升。3）分品類，23H1運(yùn)動(dòng)/休閑/內(nèi)衣類產(chǎn)品收入分別同比-19.9%/+10.1%/+0.4%、分別占比74%/20%/5%，運(yùn)動(dòng)服下滑較多。4）分地區(qū)，23H1中國/歐洲/美國/日本/其他地區(qū)收入分別同比-3.6%/-27.2%/-32.7%/+2.1%/-5.7%、分別占比27%/21%/16%/14%/22%。美歐市場下滑幅度較大、中國小幅下滑、日本小幅增長。
毛利率低基數(shù)下持平略降、費(fèi)用率小幅上升，稅率下降拉動(dòng)凈利率持平略升。1）毛利率：23H1同比-0.2pct至22.4%、在22H1低基數(shù)下持平略降，公司毛利率近兩年均受到開工率不足影響，22H1為國內(nèi)疫情管控、越南柬埔寨新廠產(chǎn)能爬坡所致，23H1則為訂單不足影響國內(nèi)工廠開工率、同時(shí)柬埔寨越南新工廠尚未完成產(chǎn)能爬坡期、招工仍未達(dá)到計(jì)劃水平。單季度看Q1/Q2毛利率分別為20%/24%，Q2隨客戶清庫進(jìn)程推進(jìn)、毛利率環(huán)比改善。2）期間費(fèi)用率：23H1同比+0.82pct至9.87%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比-0.22/+0.53/+0.51pct至0.70%/7.90%/1.26%，其中銷售費(fèi)用率降低主因疫情相關(guān)費(fèi)用消除、管理費(fèi)用率上升主因控費(fèi)幅度不及收入下降幅度、財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主因美元及港幣貸款利率上升導(dǎo)致利息支出增多。3）其他損益項(xiàng)目：23H1匯兌收益2.4億元/同比減少3.7億元，政府補(bǔ)貼1.7億元/同比增多669萬元，有效稅率9.4%/同比-5.1pct、主因23H1低稅率的越南和柬埔寨工廠利潤貢獻(xiàn)增加、拉低整體有效稅率。4）歸母凈利率：綜上，23H1同比+0.98pct至18.4%。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司為全球領(lǐng)先縱向一體化針織生產(chǎn)企業(yè)。23H1受海外需求疲軟、國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇偏弱影響，訂單承壓、收入雙位數(shù)下滑，同時(shí)由于產(chǎn)能利用率不足導(dǎo)致毛利率小幅下降、費(fèi)用率小幅上升，但在稅率降低帶動(dòng)下凈利率小幅提升，凈利潤下滑幅度小于收入端。23H1柬埔寨新工廠員工1.4萬人/同比持平（總規(guī)劃1.8萬人）、越南新工廠員工4500人（總規(guī)劃8000名），預(yù)計(jì)下半年隨海外品牌去庫漸近尾聲、訂單形勢有望好轉(zhuǎn)，柬埔寨和越南新工廠將繼續(xù)招聘新員工、陸續(xù)達(dá)到規(guī)劃水平、產(chǎn)能規(guī)模有望擴(kuò)張，23H1國內(nèi)/海外產(chǎn)能利用率分別約80%/95%、下半年有望提升至85%/95%-100%、并帶動(dòng)盈利水平修復(fù)，公司業(yè)績有望逐季改善。考慮上半年訂單承壓對(duì)業(yè)績的影響，我們將23-25年歸母凈利潤從51.3/63.0/75.7億元下調(diào)至46.9/56.1/68.0億元，對(duì)應(yīng)PE為24/20/16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外品牌去庫進(jìn)度低于預(yù)期、歐美經(jīng)濟(jì)疲軟、匯率波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)。
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