>> 招商證券-申洲國際(02313.HK)23H1業(yè)績承壓，不斷推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新&新工廠生產(chǎn)效率提升-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉麗，趙中平 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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23H1在下游品牌去庫存&海外需求偏弱背景下，公司營收及凈利潤同比減少15%、10%。但公司持續(xù)推進(jìn)新面料開發(fā)，推進(jìn)自動(dòng)化及智能化升級(jí)，鞏固核心客戶并不斷開拓優(yōu)質(zhì)新客戶，中長期業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)，盈利能力有望呈現(xiàn)穩(wěn)中向上趨勢。預(yù)計(jì)23年-25年凈利潤規(guī)模分別為46.46億元、55.70億元、65.04億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23PE23X，24PE19X，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
23H1在歐美訂單不足情況下收入同比減少14.9%至115.62億元。凈利潤同比減少10.1%至21.27億元。擬每股中期派發(fā)股息0.95港元。
1）分量價(jià)：23H1銷售數(shù)量同比減少19%，人民幣口徑平均銷售單價(jià)提升5%，美金口徑平均銷售單價(jià)下降1%。
2）分品類：23H1運(yùn)動(dòng)類、休閑類、內(nèi)衣類、其他針織品銷售額85.61億元（-19.9%，占比74.0%）、23.00億元（+10.1%，占比19.9%）、6.13億元（+0.4%，占比5.3%）、0.89億元（-57.2%，占比0.8%）。主要是歐美地區(qū)運(yùn)動(dòng)服裝訂單需求下降，日本及中國地區(qū)休閑服裝訂單需求提升。
3）分地區(qū)：23H1中國、國際銷售額31.03億元（-3.6%，占比26.8%）、84.59億元（-18.4%，占比73.2%）。其中歐洲、美國、日本、其他地區(qū)銷售額24.21億元（-27.2%，占比20.9%）、18.31億元（-32.7%，占比15.9%）、16.66億元（+2.1%，占比14.4%）、25.40億元（-5.7%，占比22.0%）。
4）分客戶：23H1公司向Nike、優(yōu)衣庫、Adidas、PUMA銷售收入為34.67億元（-21.9%，占比30.0%）、25.41億元（+5.3%，占比22.0%）、18.86億元（-25.6%，占比16.3%）、13.36億元（-28.6%，占比11.6%）。
毛利率略有下降，有效所得稅率下降帶動(dòng)凈利率提升。23H1毛利率同比下降0.2pct至22.4%，23H1期間費(fèi)用率同比+0.82pct至9.87%。由于上半年稅率較低的東南亞地區(qū)利潤貢獻(xiàn)提升帶動(dòng)公司有效所得稅率下降，23H1所得稅支出同比減少1.79億元，帶動(dòng)凈利率同比+0.98pct至18.40%。
經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流健康，營運(yùn)能力穩(wěn)健。1）現(xiàn)金流：23H1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額較上年同期增加395%至27.04億元。2）存貨：截至23年6月底存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+2天至126天。3）應(yīng)收賬款：截至23年6月底應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+20天至75天，主要訂單增量滯后體現(xiàn)在報(bào)表端銷售額，導(dǎo)致半年報(bào)計(jì)算時(shí)采用銷售額數(shù)據(jù)較小，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加較為明顯，但客戶結(jié)算方式并未發(fā)生變化。
新工廠生產(chǎn)效率提升。1）柬埔寨：公司在柬埔寨新成服工廠的生產(chǎn)效率明顯提升，23H1新工廠成衣產(chǎn)出占總產(chǎn)量的17%。目前已有員工14000人（規(guī)劃18000人）。2）越南：公司在越南新建客戶專用工廠已投入使用，目前已有員工約4500名（規(guī)劃8000人），在新建專用工廠內(nèi)加大自動(dòng)化設(shè)備應(yīng)用提升效率。
盈利預(yù)測及投資建議。公司作為鞋服代工龍頭企業(yè)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，提升自動(dòng)化和智能化水平促進(jìn)生產(chǎn)效率提升，全球化產(chǎn)能布局完善，短期由于下游品牌客戶去庫存及全球需求偏弱導(dǎo)致訂單不足，預(yù)計(jì)23H2隨著訂單逐步恢復(fù)，業(yè)績表現(xiàn)有望逐季改善。預(yù)計(jì)2023年-2025年收入規(guī)模為289.44億元、327.65億元、367.93億元，同比增速為4%、13%、12%。凈利潤規(guī)模分別為46.46億元、55.70億元、65.04億元，同比增速為2%、20%、17%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23PE23X，24PE19X，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率及原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、越南及柬埔寨新工廠產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、海外品牌去庫存不及預(yù)期導(dǎo)致接單承壓風(fēng)險(xiǎn)。
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