>> 交銀國際-申洲國際(2313.HK)東南亞調(diào)研：下半年訂單復(fù)蘇初現(xiàn)曙光-230703
| 上傳日期： |
2023/7/6 |
大小： |
2765KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂浩江,譚星子 |
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申洲越南、柬埔寨工廠考察，80位投資者隨行：時隔四年，我們再次參加申洲的東南亞實地考察，見證申洲業(yè)務(wù)的成長。在2019年還是柬埔寨的一塊空地現(xiàn)已建成雇用14,000名工人的工廠，每年生產(chǎn)4,500萬件服裝。自動化水平的提高繼續(xù)減少了工人的使用，而與四年前相比，更多品牌（如申洲已成為其第二大供應(yīng)商的露露檸檬、或申洲占其訂單超過三成的李寧）現(xiàn)已在其工廠中占據(jù)更多的空間。
訂單前景改善，2023年下半年有望復(fù)蘇：盡管2023年上半年面臨全球運動服裝去庫存的逆風，但管理層對下半年持樂觀態(tài)度，因為1）全球運動服裝庫存現(xiàn)已恢復(fù)到健康水平，2）管理層預(yù)計訂單拐點將在2023年3季度/4季度發(fā)生，3）美國市場需求表現(xiàn)強勁。長期以來，申洲一直專注于與高質(zhì)量的客戶發(fā)展密切的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，申洲通常是它們的全球最大服裝制造商。申洲占耐克和阿迪達斯訂單份額約20%，占彪馬的40%以上，占優(yōu)衣庫的17%（有很大潛力與彈性）。阿迪達斯的新任首席執(zhí)行官來自彪馬，而彪馬與申洲有良好的供應(yīng)商關(guān)系，所以申洲也有望進一步提升阿迪達斯的訂單份額。申洲去年才把露露檸檬加入成為其客戶，但已成為其第二大供應(yīng)商，并且訂單快速增長。
東南亞產(chǎn)能將繼續(xù)擴大，越南面料產(chǎn)能將增加：目前，東南亞和中國對申洲的產(chǎn)能貢獻相近，而申洲的長期目標是東南亞的產(chǎn)能份額將達到70%。要實現(xiàn)這目標，越南新廠房的面料產(chǎn)能需要進一步擴大?？紤]到在柬埔寨的發(fā)展限制（包括供應(yīng)鏈和資源），申洲現(xiàn)計劃在越南新土地上進一步擴大面料產(chǎn)能。雖然重新申請排放配額有一定挑戰(zhàn)性，但申洲相信它在獲得這些配額方面具有一定的當?shù)貎?yōu)勢，如經(jīng)營規(guī)模、稅收貢獻、員工關(guān)懷等，正在建設(shè)中的高速公路也有利于提高從越南德利工廠到柬埔寨工廠的面料運輸效率。
下半年復(fù)蘇初現(xiàn)端倪；重申買入：申洲認為運動服去庫存已基本完成（與滔博較前的評論吻合），而美國需求強勁意味著下半年訂單將會復(fù)蘇。我們的目標價（91.9港元）基于20.5倍2023-24平均市盈率。
申洲非常重視企業(yè)文化的發(fā)展：本質(zhì)上，申洲是一家管理大量人員（如越群工廠有14,000名工人，德利工廠有18,000名工人）并能夠把他們的工作效益提升至最高的企業(yè)。因此，擁有一個良好的企業(yè)文化對于挽留優(yōu)秀的員工至關(guān)重要。申洲的優(yōu)勢在于具有競爭力的薪酬和員工福利。申洲提供的工資待遇比市場平均水平高出至少20%，同時每年還有可觀的增長（越南每年增幅10-12%，柬埔寨每年增幅12-15%）。柬埔寨工廠的總體流失率為4%，無工人罷工情況。越南工廠的工人流失率為2%，遠低于當?shù)匦袠I(yè)平均的8%。在新冠疫情期間，世通工廠提供了充足的員工關(guān)懷福利，包括15萬越南盾/天（約6.4美元/天）的到工津貼、帶薪病假、13個月的薪酬福利。同時，世通工廠的工人是胡志明市第一批接受疫苗接種的企業(yè)員工之一。值得一提的是，申洲正在制定東南亞的本土化戰(zhàn)略，包括增加工廠管理人員的本地員工數(shù)量。
未來趨勢：數(shù)字化、自動化。申洲正在穩(wěn)步提高每個工廠的自動化水平。例如，越群工廠有66排全自動刺繡機，每排有20個工位，而刺繡車間僅有的280名工人可實現(xiàn)15萬件/天的產(chǎn)能。在印花車間，機械臂已經(jīng)取代了人工拿放的方式。在越南，世通工廠正在使用的設(shè)備中有30%為自動化設(shè)備。另外，大約50%的生產(chǎn)過程已經(jīng)實現(xiàn)了數(shù)字化。
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