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業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：
　　全年收入增長(zhǎng)16.5%，核心稅前凈利潤(rùn)（不含凈匯兌收益）增長(zhǎng)10.5%：2022年公司收入同比+16.5%至277.8億元，歸母凈利潤(rùn)同比+35.3%至45.6億元，其中因美元升值產(chǎn)生了凈匯兌收益，其對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)約10億。期內(nèi)毛利率同比-2.2pp至22.1%，毛利率承壓的原因是疫情導(dǎo)致寧波停產(chǎn)產(chǎn)生約5-6億的額外成本、棉價(jià)/紗價(jià)/染化料/能源成本上漲、國(guó)內(nèi)需求承壓致產(chǎn)能利用不足。拆分量?jī)r(jià)，2022年量+8%，美元單價(jià)+5%，人民幣單價(jià)+8.5%。
　　22H2行業(yè)需求轉(zhuǎn)淡，運(yùn)動(dòng)品牌仍在去庫(kù)周期，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率承壓：需求側(cè)方面，分客戶看，2022年優(yōu)衣庫(kù)訂單強(qiáng)勁，耐克訂單維持韌性，其他運(yùn)動(dòng)客戶的訂單需求有所承壓。全年來自耐克/優(yōu)衣庫(kù)/阿迪/PUMA的收入分別+22%/ +24%/ -1%/ +4%，達(dá)到86.3/ 58.3/ 48.6/ 34.7億元，四大客戶占總收入之比-2pp至82%。面對(duì)22年國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌需求于國(guó)內(nèi)承壓，公司積極開拓Lulu/Polo等以及李寧/安踏/特步等國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌客戶，22年國(guó)內(nèi)品牌銷售同比+50%，占總銷售額9.8%。產(chǎn)能供給方面，目前國(guó)內(nèi)/海外產(chǎn)能占比分別為50%/ 50%。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能對(duì)于小單快反、高難度訂單具備處理優(yōu)勢(shì)，逆境下公司并未收縮國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，推進(jìn)自動(dòng)化和研發(fā)，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)儲(chǔ)能。
　　垂直一體化+研發(fā)+快速交期能力是公司核心優(yōu)勢(shì)，期待下半年逐季改善，相信中長(zhǎng)期仍將受益于份額提升：
　　我們的觀點(diǎn)：（1）盡管全球環(huán)境仍有不確定性，但以Nike為首的運(yùn)動(dòng)客戶去庫(kù)存已取得積極進(jìn)展(見附錄)，預(yù)計(jì)23H2行業(yè)去庫(kù)有望進(jìn)入后半段、國(guó)內(nèi)零售環(huán)境復(fù)蘇，以及公司加強(qiáng)與客戶的研發(fā)合作，從而帶動(dòng)訂單改善。（2）產(chǎn)能及利用率方面，預(yù)計(jì)23Q1產(chǎn)能利用率與22Q4相仿，國(guó)內(nèi)/海外產(chǎn)能利用率約80%/100%。全年而言公司具備能力擴(kuò)張10-15%的產(chǎn)能。23H1預(yù)計(jì)收入仍承壓，預(yù)計(jì)23H2產(chǎn)能利用率有望顯著改善，帶動(dòng)收入改善。（3）22年毛利端因?qū)幉ɑ赝．a(chǎn)而產(chǎn)生額外成本、棉價(jià)及能源價(jià)上升、產(chǎn)能利用不足而承壓，23年前兩項(xiàng)因素帶來的壓力有望減緩，毛利率有望修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不振、貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)、大客戶訂單/原材料/匯率大幅波動(dòng)等。