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2022年業(yè)績(jī)概況：公司收入同比增長(zhǎng)16.5%至277.8億元人民幣(同下);受益于歐美主要客戶需求的增加、海外工廠產(chǎn)能利用率恢復(fù)正常、產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)充和、成本上升及美元升值導(dǎo)致平均單價(jià)提升的影響。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，量增長(zhǎng)約8.0%，價(jià)格（人民幣計(jì)）提升8.5%。毛利率下降2.2pct至22.1%，主要受到1）生產(chǎn)成本上升、2）寧波工廠分別于去年1月和10月部分時(shí)間暫停營(yíng)運(yùn)、3）疫情相關(guān)的支出有所增加及4）全球的消費(fèi)需求下降導(dǎo)致下半年的產(chǎn)能利用率不足的影響。經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率減少1.3pct到8.6%。公司錄得歸母凈利潤(rùn)45.6億元，同比增長(zhǎng)35.3%；受益于9.9億元外匯收益的影響。如扣除政府激勵(lì)和外匯的收益，核心稅前利潤(rùn)同比上漲10.4%到40.9億元。擬派末期股息0.85港幣；全年派息率為56.2%。集團(tuán)持有凈現(xiàn)金及金融資產(chǎn)81.9億元。
　　運(yùn)動(dòng)和休閑類和歐美地區(qū)還是主要的增長(zhǎng)動(dòng)力：分產(chǎn)品來(lái)看，運(yùn)動(dòng)類/休閑類/內(nèi)衣類/其他分別增長(zhǎng)+18.5%/+21.8%/-21.3%/-27.8%。運(yùn)動(dòng)類的上升主要受益于美國(guó)和歐洲市場(chǎng)對(duì)運(yùn)動(dòng)服裝需求上升的影響;休閑類的增長(zhǎng)受日本及其他市場(chǎng)需求增加的影響；其他產(chǎn)品的收入下跌主要受口罩銷售減少48.9%的影響。從地區(qū)分布來(lái)看，歐洲/美國(guó)/日本/其他區(qū)域/國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分別同比增長(zhǎng)+31.3/+28.1%/+17.3%/+29.6%/-6.5%。耐克/阿迪達(dá)斯/優(yōu)衣庫(kù)/彪馬的增長(zhǎng)分別為+21.9%/-1.4%/+24.1%/+3.9%；其占比的總和為82.0%。國(guó)內(nèi)品牌的占比提升到9.8%。Lululemon的銷售大約為43百萬(wàn)美元，超預(yù)期；預(yù)計(jì)2023年有約100%的增長(zhǎng)。
　　預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)能增長(zhǎng)10-15%，下半年表現(xiàn)將好于上半年：考慮到國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌庫(kù)存的問(wèn)題和內(nèi)地消費(fèi)復(fù)蘇沒(méi)達(dá)預(yù)期，估計(jì)今年上半年的銷售可能會(huì)出現(xiàn)倒退；但隨著庫(kù)存的清理完畢，預(yù)計(jì)下半年將恢復(fù)正增長(zhǎng)。全年來(lái)看，預(yù)計(jì)產(chǎn)能有10-15%的增長(zhǎng)。毛利率方面：預(yù)計(jì)將受益于原材料價(jià)格的下降和總體產(chǎn)能利用率的提升而有所增加。主要客戶方面：阿迪達(dá)斯短期可能還是會(huì)受到庫(kù)存的壓力，但其長(zhǎng)期的增長(zhǎng)還是很有潛力。
　　目標(biāo)價(jià)102.97港元，維持買入評(píng)級(jí)：2022年的表現(xiàn)大致符合預(yù)期，唯去年下半年較低的毛利率、內(nèi)地工廠產(chǎn)能利用率依然不足和2023年上半年可能會(huì)面臨較挑戰(zhàn)的環(huán)境導(dǎo)致股價(jià)的回調(diào)。隨著國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌庫(kù)存的清理完畢，我們預(yù)計(jì)內(nèi)地工廠產(chǎn)能利用率將能恢復(fù)正常；并預(yù)計(jì)2023年的收入能有8.4%的增長(zhǎng)，毛利率能回升到24.8%的水平。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們繼續(xù)看好公司作為行業(yè)龍頭的發(fā)展，其優(yōu)秀的管理執(zhí)行和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，垂直一體化、海內(nèi)外均衡的布局具有不可替代的優(yōu)勢(shì)。我們維持買入評(píng)級(jí);目標(biāo)價(jià)為102.97港元，相當(dāng)于2023年每股盈利預(yù)測(cè)28.9倍（過(guò)去1年的平均值）。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)能利用率不不達(dá)預(yù)期、宏觀因素的影響、成本及匯率波動(dòng)等。