>> 開源證券-申洲國際(2313.HK)港股公司信息更新報告：2022年新客戶表現(xiàn)亮眼，期待業(yè)績穩(wěn)步修復(fù)-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 967KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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2022年新客戶表現(xiàn)亮眼，期待業(yè)績穩(wěn)步修復(fù)，維持“買入”評級
2022年公司實現(xiàn)營收277.8億元(+16.5%)，預(yù)計量價分別增長8%/8.5%，量方面主要系柬埔寨新工廠投產(chǎn)、越南面料廠擴張帶動量增長；價方面主要系生產(chǎn)要素價格提升（美元ASP+5%）以及人民幣匯率（+3.5%）傳導(dǎo)致人民幣單價+8.5%。2022年歸母凈利潤45.6億元(+35.3%)，主要系收入增長及匯兌收益貢獻。考慮2023H1產(chǎn)能利用率仍需按季恢復(fù)，我們下調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年凈利潤為47.6/59.5/71.1億元（2023-2024原為62.7/74.2億元），對應(yīng)EPS為3.2/4.0/4.7元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE為21.6/17.3/14.5倍，公司核心競爭力不變，新品支撐價格增長，海外產(chǎn)能擴張及效率提升支撐全年產(chǎn)能增長10-15%，期待行業(yè)庫存去化后國內(nèi)產(chǎn)能利用率改善，繼續(xù)維持“買入”評級。
核心客戶仍有高成長，新品牌增長勢頭好，國內(nèi)品牌增長抵消部分內(nèi)銷下降
按客戶:CR4收入+18.4%好于整體，耐克/優(yōu)衣庫/阿迪/puma收入+22%/+24%/-1%/+4%，CR4合計占比82.04%（-2pct），新品牌高成長下前CR4占比略有下降，新品牌中：Lululemon合作第一年超預(yù)期完成訂單，預(yù)計銷售額4.3千萬美金；預(yù)計國內(nèi)品牌收入同增50%+，占比提至9.8%，同時公司在國內(nèi)品牌供應(yīng)鏈份額提升顯著。按品類:運動/休閑/內(nèi)衣/其他收入同比+18.5%/+21.8%/-21.3%/-27.8%，運動及休閑服飾占比進一步提升。按地區(qū):在歐洲/中國/美國/日本/其他收入同比+31.3%/+28.1%/+17.3%/-6.53%/+29.6%，歐美日表現(xiàn)亮眼，內(nèi)銷下降主要系下游客戶受疫情影響在國內(nèi)庫存較高訂單需求下降。
海外規(guī)模擴張及效率提升貢獻產(chǎn)能增量，國內(nèi)產(chǎn)能利用率預(yù)計逐季改善
產(chǎn)能：預(yù)計2023年產(chǎn)能+10-15%，主要系柬埔寨及越南擴張及效率提升。產(chǎn)能利用率：海外產(chǎn)能利用率維持較高，2022Q4-2023Q1預(yù)計國內(nèi)產(chǎn)能利用率為80%左右，預(yù)計國內(nèi)產(chǎn)能利用率逐季改善。ASP：由于定價具有前置性，預(yù)計2023Q1美金ASP仍受益于生產(chǎn)要素成本上升，預(yù)計人民幣ASP仍受益于匯率。
毛利率受疫情&需求疲軟&成本提升影響，剔除匯兌收益后稅前利潤仍增長
毛利率為22.1%（-2.2pct）主要系：(1)寧波1月及10月直接影響生產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能利用率不足，折舊費用以及疫情相關(guān)的間接性支出增加5-6億；(2)生產(chǎn)要素成本上升；(3) 2022H2全球性需求疲軟導(dǎo)致產(chǎn)能利用率不足。公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別-0.2/-1.3/+0.2pct，凈利率16.4%（+2.3pct），歸母凈利潤45.63億元（+35.3%）受益于9.99億元匯兌收益(+10.5億元)拉動有效稅率+1.5pct，剔除9.99億元匯兌收益與1.73億元的政府補貼后稅前凈利潤為40.9億元（+10%）。
風(fēng)險提示：原材料價格維持高位、匯率波動、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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