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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)：全年?duì)I收同比+16.5%至277.8億元；歸母凈利潤(rùn)同比+35.3%至45.6億元，全年擬派息1.91港元股息，派息比率為55%。單看下半年，22H2收入同比+13.7%至141.9億元，歸母凈利潤(rùn)同比+115.5%至24.7億元。
　　點(diǎn)評(píng)：1-3季度態(tài)勢(shì)良好，Q4以來客戶庫存高位、訂單放緩，單季度收入下滑，下半年?duì)I收環(huán)比增長(zhǎng)4.4%，同比增長(zhǎng)13.7%。
　　——分品類來看，優(yōu)衣庫延續(xù)好態(tài)勢(shì)，運(yùn)動(dòng)服裝增速放緩。下半年收入增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)是大客戶優(yōu)衣庫需求較旺，休閑服裝下半年?duì)I收同比增速45.7%，銷售額已增長(zhǎng)至歷史最佳水平；下半年運(yùn)動(dòng)服裝收入增速有所放緩，同比增長(zhǎng)6.7%；內(nèi)衣H2收入同比下滑17.5%。
　　——分銷售地區(qū)來看，日本需求持續(xù)旺盛，歐美需求前高后低，中國(guó)市場(chǎng)需求疲弱。日本訂單下半年?duì)I收同比增長(zhǎng)90.3%；歐美需求H2明顯放緩，但主要是下單“前置”的影響，上半年歐洲/美國(guó)收入同比分別為+65.4%/+54.6%，下半年歐/美同比分別為+6.2%/+5.3%；全年維持較高增長(zhǎng)；因國(guó)際品牌在中國(guó)市場(chǎng)的持續(xù)頹勢(shì)，國(guó)內(nèi)銷售額H2同比下滑9.7%，公司擴(kuò)充國(guó)產(chǎn)品牌客戶，國(guó)產(chǎn)品牌收入有翻倍增長(zhǎng)。
　　國(guó)內(nèi)需求放緩致使產(chǎn)能利用率不足、疫情導(dǎo)致的一次性開支，使得下半年毛利率環(huán)比下降1.0ppt至21.6%，全年毛利率22.1%。毛利率受影響的原因主要是原材料及能源成本上漲；2022年1月和10月，公司寧波生產(chǎn)基地受疫情影響再度停產(chǎn)約半個(gè)月，影響有效產(chǎn)出，并增加疫情相關(guān)支出；以及公司產(chǎn)能利用率不足，但公司并未因此裁員或調(diào)整產(chǎn)能規(guī)模。
　　嚴(yán)控費(fèi)用，管理費(fèi)用/銷售費(fèi)用額同比略有下降約2500萬元水平，管理費(fèi)用率下滑1.3ppt至7.0%，銷售費(fèi)用率下滑0.2ppt至0.7%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加8432萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.6ppt，主要是公司美元和港元貸款因?yàn)閷?duì)應(yīng)貨幣的利率上升而增加了利息支出。公司全年匯兌收益11.1億元，撇除匯兌收益，全年凈利潤(rùn)同比+3.1%至35.6億元。
　　公司全年匯兌收益11.1億元，撇除匯兌收益，全年凈利潤(rùn)同比+3.1%至35.6億元。
　　公司現(xiàn)金充裕，負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化。全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)28.8%至46.3億元，營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少5天至145天。截至期末，公司銀行借款同比減少13.9億元至92.0億元，資產(chǎn)負(fù)債率下降4.8ppt至29.3%。
　　我們的觀點(diǎn)：今年上半年，公司仍將面臨著國(guó)內(nèi)需求不足的壓力，我們亦看到春節(jié)后國(guó)際品牌在中國(guó)市場(chǎng)有著快速恢復(fù)，申洲有機(jī)會(huì)下半年恢復(fù)較快增長(zhǎng)；海外市場(chǎng)的庫存拐點(diǎn)已現(xiàn)。同時(shí)，公司大力開拓新客戶，包括國(guó)內(nèi)品牌、Lululemon、Polo等，能夠成為訂單量的有益補(bǔ)充。公司將持續(xù)提升全球化布局、產(chǎn)品多元化、新客戶拓展和人才隊(duì)伍建設(shè)等方面的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，尋求產(chǎn)能利用率的平衡。
　　我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23/24/25年?duì)I收分別為302.8/342.2/383.3億元，同比+9.0%/+13.0%/+12.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為50.7/61.5/74.0億元，同比分別增長(zhǎng)11.1%/21.2%/20.3%，目標(biāo)價(jià)92.4港元,維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：勞動(dòng)力短缺及成本上升、原材料價(jià)格變動(dòng)、全球貿(mào)易政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。