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投資要點
　　公司公布2022年報：23年收入277.8億，同比+16.5%，歸母凈利45.6億元，同比+35.3%，符合預期，利潤增長顯著快于收入主要與匯兌收益同比大幅度上升有關。
　　分品類看收入：運動、休閑增長持續(xù)亮麗。22年運動類產品收入占比在75%，同比增長18.5%，增長依舊亮麗；休閑類產后品銷售占比20.7%，同比增長21.8%，主要來自Uniqlo為代表的日本休閑類客戶需求增長；內衣品類銷售則下滑21%，來自日本內衣需求的下滑；其他針織品銷售下滑28%，主要是口罩類產品需求下跌導致。
　　分地區(qū)看收入：海外市場增長領跑、大陸市場受疫情影響有所下滑。分地區(qū)來看，22年美國/歐洲/日本/其他區(qū)域市場收入增速分別達到28%/31%/ 17%/29%，但收入占比最高的中國大陸市場收入下滑7.6%，主要來自疫情對國內需求的壓制影響，但在大陸市場分本土及海外品牌來看，本土品牌的需求增長趨勢在22年仍然明顯好于海外品牌。
　　毛利率承壓，盈利能力提升與匯兌收益密切相關：
　　22全年來看收入同比+16.5%至277.8億元，毛利率同比-2.2pp至22.1%，主要源于1）2022年1月寧波因疫情停產兩周&10月寧波閉環(huán)管理帶來的生產進度影響；2）22H1全球服裝需求有所下降，因此國內產能利用率未達到100%，由此公司毛利額61.3億元，同比+5.8%。
　　雖然因疫情及海外去庫存導致毛利率受損，但公司22年稅前利潤達到52.6億，同比+37.6%，與人民幣貶值帶來的高額匯兌收益有關，如果扣除匯兌收益9.98億，則22年稅前利潤是40.90億，21年同期可比口徑稅前利潤為37.02億元，22年同比+10.5%，疫情影響下尤為不易。
　　盈利預測與估值
　　雖然23年上半年還處在海外客戶清庫存周期中，但對下半年的市場需求我們保持謹慎樂觀，并且對申洲24、25年的盈利能力恢復充滿信心，預計23/24/25年收入同增7%/14%/13%至296/338/383億元，歸母凈利同增6%/26%/21%至48/61/73億元，對應PE 22/17/14X，作為全球運動服飾制造龍頭，期待Q2海外需求拐點帶來的業(yè)績及估值修復，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　中美貿易摩擦影響訂單需求，匯率大幅波動影響利潤