>> 山西證券-申洲國際(02313.HK)預(yù)計(jì)23H1訂單壓力猶存，期待下半年經(jīng)營穩(wěn)步改善-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王馮 |
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事件描述
公司披露2022年年度業(yè)績，2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入277.81億元/+16.5%，歸母凈利45.63億元/+35.3%，基本每股收益3.04元/股，擬派末期股息每股0.85港元，連同中期股息1.06港元，公司2022全年派息率為56.2%。
事件點(diǎn)評
22Q4訂單壓力致營收小幅下滑，匯兌收益推升業(yè)績規(guī)模。營收端，2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入277.81億元，同比增長16.5%，公司全年收入增長判斷主要為：1）主要客戶在歐美地區(qū)訂單需求增加；2）海外生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率恢復(fù)正常水平且新工廠產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，但國內(nèi)寧波生產(chǎn)基地全年兩次半個月時(shí)間的局部停產(chǎn)，對公司可用產(chǎn)能造成負(fù)面影響；3）產(chǎn)品的平均銷售單價(jià)因成本上漲和美元升值影響有所上升。其中22Q1-Q4公司分別實(shí)現(xiàn)營收56.0、74.1、77.8、64.1億元，同比增長4.1%、23.7%、29.7%、-0.9%。量價(jià)拆分看，2022年公司美元均價(jià)增長5%，人民幣均價(jià)增長8.5%，銷售數(shù)量增長8.0%。凈利端，2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤45.63億元，同比增長35.3%，其中22H1、22H2分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.67、21.96億元，同比增長6.3%、91.6%，業(yè)績增長主要由匯兌收益（2022年公司稅前利潤為52.62億元，剔除匯兌收益9.99億元，2022年稅前利潤仍同比增長10.5%）拉動。
2022年運(yùn)動、休閑服飾收入快速增長，口罩產(chǎn)品收入規(guī)模下降。分產(chǎn)品看，2022年，運(yùn)動服飾、休閑服飾、內(nèi)衣服飾、其他針織品分別實(shí)現(xiàn)收入208.70、57.52、8.19、3.41億元，同比增長18.5%、21.8%、-21.3%、-27.8%，收入占比為75.1%、20.7%、3.0%、1.2%。運(yùn)動服飾增長主要因?yàn)閬碜詺W洲和美國市場運(yùn)動服飾訂單需求強(qiáng)勁；休閑服飾增長主要系日本市場及其它市場休閑服飾采購需求增加、并受到中國市場需求下降影響；內(nèi)衣服飾下滑主要為日本市場需求減少。其它針織產(chǎn)品下降主要為口罩類產(chǎn)品收入下降48.9%至1.43億元，剔除口罩產(chǎn)品影響，其它針織品收入同比增長3.0%。
海外區(qū)域市場銷售均實(shí)現(xiàn)高速增長，國內(nèi)運(yùn)動品牌客戶表現(xiàn)良好。分市場看，2022年，中國大陸、歐盟、日本、美國、其它區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入70.74、62.15、39.26、48.73、56.93億元，同比增長-6.5%、31.3%、17.3%、28.1%、29.6%，收入占比為25.5%、22.4%、14.1%、17.5%、20.5%。公司來自中國大陸的收入發(fā)生下滑，收入占比同步下降，主要因國際品牌于中國大陸市場采購需求下降，但國內(nèi)品牌銷售增加抵消了部分負(fù)面影響，國內(nèi)合作客戶李寧、安踏、特步收入占比提升至美國、日本區(qū)域銷售收入均實(shí)現(xiàn)增長；其它區(qū)域銷售增長將近30%，主要因出口到加拿大、澳大利亞及部分東南亞國家的產(chǎn)品增加。
四大核心客戶營收占比保持穩(wěn)定，國內(nèi)運(yùn)動品牌業(yè)務(wù)高增。分客戶看，2022年，公司四大核心客戶收入占比合計(jì)下滑2pct至82.0%，耐克、優(yōu)衣庫、阿迪達(dá)斯、彪馬分別實(shí)現(xiàn)收入86.31、58.34、48.63、34.66億元，同比增長21.9%、24.1%、-1.4%、3.9%，收入占比分別為31.1%、21.0%、17.5%、12.5%。另有l(wèi)ululemon實(shí)現(xiàn)收入4300萬美元，國內(nèi)運(yùn)動品牌客戶李寧收入增長超過80%，國內(nèi)品牌（李寧、安踏、特步）收入合計(jì)占比為9.8%，收入同比增長超過50%。
22H2公司毛利率同比實(shí)現(xiàn)提升，費(fèi)用管控保持良好。盈利能力方面，2022年，公司毛利率為22.1%，同比下滑2.2pct，毛利率下降原因?yàn)椋?）原材料及能源等生產(chǎn)要素的價(jià)格上漲；2）國內(nèi)產(chǎn)能利用率受到疫情影響、防疫支出增加；3）全球性的需求下降，客戶庫存壓力上升致公司22H2產(chǎn)能利用率不足，但公司維持穩(wěn)定的員工規(guī)模。公司22H1、22H2毛利率分別為22.6%、21.6%,同比下滑7.1、提升2.2pct。費(fèi)用端，公司費(fèi)用率合計(jì)下滑1.3pct至8.6%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.7%、7.0%、0.8%，同比變化分別為-0.2pct、-1.3pct、+0.2pct，疊加匯兌收益，綜合影響下，2022年公司凈利率同比提升2.3pct至16.4%。存貨方面，截至2022年末，公司存貨為62.61億元，同比下降5.65%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)109天，同比減少7天。
投資建議
2022年，公司營收規(guī)模實(shí)現(xiàn)新高，但進(jìn)入下半年，訂單壓力對國內(nèi)產(chǎn)能利用率造成較大負(fù)面影響，22H2銷售數(shù)量增長放緩，22Q4營收同比小幅下滑，毛利率復(fù)蘇受到影響。展望23年，公司預(yù)計(jì)23H1收入有下滑可能，目前國內(nèi)產(chǎn)能利用率延續(xù)22Q4水平，但考慮原材料價(jià)格回落、疫情因素消退、品牌庫存去化推進(jìn)，毛利率預(yù)計(jì)穩(wěn)步回升。公司在疫情期間繼續(xù)建設(shè)海外產(chǎn)能，規(guī)模擴(kuò)充的同時(shí)，人效產(chǎn)出繼續(xù)提升。目前行業(yè)正處于觸底回升階段，市場需求正處于修復(fù)過程，預(yù)計(jì)23H2開始需求呈逐步回升趨勢。中長期看，我們認(rèn)為公司有望憑借面料成衣縱向一體化布局、新產(chǎn)品研發(fā)、優(yōu)質(zhì)供應(yīng)能力等核心優(yōu)勢繼續(xù)提升在核心客戶供應(yīng)鏈中的采購份額，以及開發(fā)更多優(yōu)質(zhì)品牌客戶，提升自身經(jīng)營穩(wěn)定性。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為3.36、4.27和5.22元，公司23、24年P(guān)E約21、16倍，維持“買入-A”建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國內(nèi)外市場消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；勞動力成本上升；匯率大幅波動；海外棉花價(jià)格上升。
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