>> 國泰君安-申洲國際(2313.HK)2022年年報點評：2022年業(yè)績符合預(yù)期，期待2023H2訂單改善-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 486KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
張愛寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司2022年業(yè)績符合預(yù)期，Nike延續(xù)高增，新客戶表現(xiàn)優(yōu)異；2023年至今產(chǎn)能利用率延續(xù)2022Q4的水平，預(yù)計H1收入承壓，H2訂單有望逐步改善。
摘要：
投資建議：公司是全球一體化針織制造龍頭，預(yù)計2023H1訂單仍將受到下游去庫存影響，2023H2訂單有望逐步改善。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利分別為48.0/61.2/76.1億元人民幣，對應(yīng)PE分別為22/17/14倍，維持“增持”評級。
2022年業(yè)績符合預(yù)期，毛利率有所承壓。2022年公司收入為278億元，同比增長16.5%，其中銷量同比增長8%，美元/人民幣ASP分別同比增長5%/8%；歸母凈利為45.6億元，同比增長35.3%（包含10億元匯兌收益）；毛利率為22.1%，同比下降2.2pct，主要由于原材料及能源價格上漲、疫情反復(fù)影響寧波工廠生產(chǎn)并帶來員工補貼等額外支出，以及H2下游需求不足導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降；凈利率為16.4%，同比增長2.3pct。
Nike延續(xù)高增，新客戶表現(xiàn)優(yōu)異。2022年公司前四大客戶收入合計為227.9億元，同比增長13.7%，其中Nike/優(yōu)衣庫/Adidas/Puma的收入分別同比+21.9%/+24.1%/-1.4%/+3.9%，第一大客戶Nike延續(xù)靚麗表現(xiàn)。此外，公司與新客戶的合作進(jìn)一步深入，其中l(wèi)ululemon合作首年銷售額便高達(dá)4300萬美元，超出公司在年初的預(yù)期，我們預(yù)計2023年其訂單潛力有望進(jìn)一步釋放，實現(xiàn)翻倍增長；國內(nèi)客戶2022年合計收入占比達(dá)9.8%，其中李寧訂單增速高達(dá)80%以上，公司在國產(chǎn)品牌供應(yīng)鏈中的份額進(jìn)一步提升。
2023H1收入預(yù)計承壓，H2訂單有望逐步改善。2023年至今下游品牌商仍屬于去庫存階段，下單受到影響，公司產(chǎn)能利用率延續(xù)2022Q4的水平（其中海外產(chǎn)能利用率較高，國內(nèi)產(chǎn)能利用率較低）。在下游需求疲軟的背景下，我們預(yù)計2023H1公司收入面臨壓力，下半年開始伴隨客戶庫存水平恢復(fù)正常，公司訂單狀況有望逐步改善。
風(fēng)險提示：下游客戶去庫存不及預(yù)期，產(chǎn)能擴張不及預(yù)期
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