>> 光大證券-申洲國(guó)際(2313.HK)2022年業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：22年利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，23年關(guān)注需求走勢(shì)及客戶庫(kù)存消化節(jié)奏-230329
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2023/3/29 |
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光大證券 |
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買入 |
作者： |
孫未未 |
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22年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增17%、35%，匯兌收益貢獻(xiàn)較大
公司發(fā)布2022年全年業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入277.81億元人民幣、同比增長(zhǎng)16.5%；歸母凈利潤(rùn)45.63億元、同比增長(zhǎng)35.3%。EPS為3.04元，擬每股派末期現(xiàn)金紅利0.85港幣、全年合計(jì)派息率為56.2%。
公司收入22年實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)主要來自：主要客戶于歐美等國(guó)際市場(chǎng)的訂單需求增加；海外生產(chǎn)基地因疫情管控放松、產(chǎn)能利用率恢復(fù)至正常水平，且新工廠產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充；產(chǎn)品平均銷售單價(jià)受成本上漲和美元升值的影響而有所上升。收入分拆量?jī)r(jià)來看，22年銷量、人民幣單價(jià)分別同比增加約8%、約8.5%，美元單價(jià)同比提升約5%。
歸母凈利潤(rùn)增速高于收入主要來自匯兌收益貢獻(xiàn)，促歸母凈利率同比提升2.3PCT至16.4%。22年公司匯兌收益共計(jì)9.99億元、而21年為匯兌虧損0.52億元。如果剔除政府補(bǔ)助以及匯兌收益影響，22年公司稅前凈利潤(rùn)為40.91億元、同比增長(zhǎng)10.5%，對(duì)應(yīng)稅前凈利率為14.7%。
分上下半年來看，22H1/H2收入分別同比增長(zhǎng)19.6%、13.7%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)6.3%、91.7%。分季度來看，22Q1~Q4收入分別同比+4.1%、+23.7%、+29.7%、-0.9%。
運(yùn)動(dòng)類和休閑類收入增速領(lǐng)先、同比增19%/22%，四大客戶合計(jì)占比82%
分品類來看，22年收入中運(yùn)動(dòng)類、休閑類、內(nèi)衣類、其他針織品（包含口罩等）各占75.1%、20.7%、3.0%、1.2%，收入分別同比+18.5%、+21.8%、-21.3%、-27.8%。其中運(yùn)動(dòng)類產(chǎn)品收入增長(zhǎng)主要由于歐洲和美國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)服裝訂單需求上升；休閑類產(chǎn)品收入增長(zhǎng)主要由于日本及其他市場(chǎng)休閑服裝采購(gòu)需求增加；內(nèi)衣類產(chǎn)品下滑主要由于日本市場(chǎng)內(nèi)衣采購(gòu)需求下降；其他針織品下滑主要系口罩類產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)減少所致，若剔除口罩類產(chǎn)品影響，其他針織品收入同比增長(zhǎng)3.0%。分上下半年來看，運(yùn)動(dòng)類22H1/H2收入分別同比+32.4%/+6.7%，休閑類分別-5.4%/+45.7%，內(nèi)衣類分別-22.0%/-19.1%，其他針織品分別-33.1%/-17.5%。
分地區(qū)來看，22年國(guó)內(nèi)銷售占收入的25.5%、收入同比下滑6.5%，主要由于受疫情及內(nèi)需影響，國(guó)際品牌于中國(guó)大陸市場(chǎng)采購(gòu)需求下降（但國(guó)內(nèi)品牌客戶增長(zhǎng)明顯有所抵銷）。國(guó)外市場(chǎng)中歐洲、美國(guó)、日本、其他市場(chǎng)各占總收入的22.4%、17.5%、14.1%、20.5%，收入分別同比+31.3%、+28.1%、+17.3%、+29.6%。其他市場(chǎng)銷售同比較快增長(zhǎng)主要系公司出口至加拿大、澳大利亞及部分東南亞國(guó)家的產(chǎn)品增加所致。
公司前四大客戶（Nike/優(yōu)衣庫(kù)/adidas/Puma）22年收入占比為82.0%、同比-2.1PCT，收入合計(jì)同比增長(zhǎng)13.7%，前四大客戶收入分別同比+22%、+24%、-1%、+4%。國(guó)內(nèi)品牌收入22年占比為9.8%、收入同比增速超50%，主要由于22年在內(nèi)需疲弱背景下公司在國(guó)內(nèi)品牌（安踏/李寧/特步）的銷售占比上升貢獻(xiàn)。
毛利率下降超費(fèi)用率，存貨周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增加
毛利率：22年公司毛利率同比下降2.2PCT至22.1%。毛利率下降主要由于原材料及能源等生產(chǎn)要素價(jià)格上漲；22年公司寧波工廠兩次受疫情影響、合計(jì)停產(chǎn)約一個(gè)月、影響有效產(chǎn)出，同時(shí)與疫情相關(guān)的員工補(bǔ)貼等一次性支出增加；全球消費(fèi)需求下降致下半年產(chǎn)能利用率不足、尤其體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能方面。分季度來看，22Q1~Q4毛利率分別為19.7%、24.9%、20.9%、22.4%，分別同比-11.9PCT、-3.0PCT、+1.3PCT、+3.2PCT，四季度毛利率企穩(wěn)、環(huán)比有所回升。
費(fèi)用率：22年公司期間費(fèi)用率同比下降1.3PCT至8.6%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.7%（同比-0.2PCT）、7.0%（-1.3PCT）、0.8%（+0.2PCT）。財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有提升主要系公司美元及港元貸款利率上升致利息支出增加。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨22年末較22年初減少5.6%至62.61億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為109天、同比減少7天。2）應(yīng)收賬款22年末較22年初增加42.9%至50.05億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為56天、同比減少3天。3）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流22年同比增加28.8%至46.28億元。
22年業(yè)績(jī)表現(xiàn)受多因素?cái)_動(dòng)，23年關(guān)注需求走勢(shì)以及客戶庫(kù)存消化節(jié)奏
22年公司業(yè)績(jī)受疫情影響存在部分時(shí)段停產(chǎn)、客戶需求波動(dòng)以及原材料等成本上升影響，但在外因擾動(dòng)下公司產(chǎn)能擴(kuò)張繼續(xù)推進(jìn)，目前國(guó)內(nèi)和國(guó)外產(chǎn)能各占50%，國(guó)外產(chǎn)能擴(kuò)張方面柬埔寨新工廠已具有規(guī)模、員工數(shù)量超1.2萬名，越南新工廠產(chǎn)房設(shè)備已建成，新工廠在規(guī)模和效率上均有提升空間、未來有望繼續(xù)貢獻(xiàn)產(chǎn)能增量。在全球需求走勢(shì)疲弱背景下，公司繼續(xù)豐富客戶結(jié)構(gòu)，鞏固提升在老客戶中的市場(chǎng)份額，并積極開拓新客戶，22年露露檸檬實(shí)現(xiàn)約4300萬美元的收入貢獻(xiàn)、超出公司22年年初預(yù)期的3000萬美元，并預(yù)期在23年銷售規(guī)模翻番。另外公司加快推進(jìn)綠色低碳行動(dòng)，進(jìn)一步優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，提升能源和物料的利用率。公司在國(guó)內(nèi)寧波、安徽基地以及國(guó)外柬埔寨、越南基地均建設(shè)了屋頂光伏電站，同時(shí)在越南面料工廠的新建中水回用項(xiàng)目已投入使用。
2023年展望來看，由于全球服裝需求仍較為疲弱，多個(gè)品牌客戶仍處于去庫(kù)存過程，公司預(yù)計(jì)2023年上半年產(chǎn)能利用率不足現(xiàn)象仍存、收
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