>> 中銀證券-申洲國際(02313.HK)海外地區(qū)收入高增，期待2023年盈利回暖-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 411KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
郝帥,丁凡 |
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公司于3月28日發(fā)布2022年報，全年收入同比增長16.5%至277.8億元，歸母凈利潤同比增長35.3%至45.6億元，剔除匯兌損益后歸母凈利潤約為36.0億元，同比增長2.3%，公司財務(wù)情況整體穩(wěn)健。維持買入評級。
支撐評級的要點
H2經(jīng)營情況穩(wěn)健，收入與凈利潤穩(wěn)健增長。公司全年收入同比增長16.5%至277.8億元。拆分H2來看，公司下半年收入為141.9億元，同增13.7%，歸母凈利潤22.0億元，同增91.7%，剔除匯兌損益后歸母凈利潤約為17.7億元，同比增長34.4%，總體來看下半年收入與凈利潤在歐美等地區(qū)需求轉(zhuǎn)弱，海外客戶庫存提升背景下保持穩(wěn)健增長。
運動類產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長，休閑類產(chǎn)品H2高增。分產(chǎn)品看，全年運動類產(chǎn)品同增18.5%至208.7億元，休閑類產(chǎn)品同增21.8%至57.5億元。拆分看，H2運動類產(chǎn)品收入同增6.7%至101.8億元，休閑類產(chǎn)品同增45.7%至36.6億元。H2歐美市場需求轉(zhuǎn)弱，運動類服裝訂單放緩，同時日本市場及其他市場休閑服采購需求增加，休閑類服裝收入高增?？傮w來看，產(chǎn)品量和單價預(yù)計同比高個位數(shù)增長，量價雙升驅(qū)動收入穩(wěn)健增長。分地區(qū)看，歐洲和美國地區(qū)全年收入分別同增31.3%和28.1%至62.2億元和48.7億元，日本地區(qū)收入同增17.3%至39.3億元。拆分看，H2歐洲和美國地區(qū)收入分別為28.9億元和21.5億元，同比增長11.5%和5.3%，保持穩(wěn)健增長。日本地區(qū)H2收入22.9億元，同增71.8%，呈現(xiàn)強勁增長。公司加大與大客戶合作力度，客戶甲/乙收入分別為86.3/58.3億元，同增21.95%/24.11%。綜合來看海外業(yè)務(wù)收入為207.1億元，同增27.2%，海外業(yè)務(wù)收入規(guī)模快速增長驅(qū)動公司穩(wěn)健發(fā)展。
毛利率受產(chǎn)能利用率下降等因素影響，看好盈利能力改善。全年毛利率同降2.3pct至22.1%，毛利率波動主要系原材料價格上漲以及2022年初寧波工廠停產(chǎn)，同時下半年歐美需求轉(zhuǎn)弱。公司費用管控情況較好，銷售/管理費用率同降0.3/1.3pct至0.7%/7.0%。公司全年扣除匯兌損益凈利率約為13.0%，同降1.8pct。我們認為未來疫情對生產(chǎn)影響已大幅減弱，同時海外大客戶庫存情況邊際改善，我們看好公司盈利能力逐步改善。截至2022年底存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為107天，同降7天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為55天，同降3天，反映出逆勢經(jīng)營下公司良好的庫存與應(yīng)收賬款管理能力。
外部因素影響短期業(yè)績，看好成衣制造龍頭內(nèi)生增長能力。海外需求放緩的背景下，公司一方面加強產(chǎn)品研發(fā)，滿足客戶差異化需求，在穩(wěn)固大客戶的同時拓展新客戶。另一方面，公司越南和柬埔寨新增產(chǎn)能逐步釋放。我們看好公司長期穩(wěn)健增長的能力。預(yù)計2023年公司毛利率環(huán)比有顯著改善，利潤彈性有望釋放。
估值
當(dāng)前股本下，根據(jù)公司年度業(yè)績，我們下調(diào)2023-2025年每股收益至3.38/4.08/4.71元；市盈率分別為20/17/15倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
疫情后消費復(fù)蘇恢復(fù)不及預(yù)期，研發(fā)不及預(yù)期，渠道優(yōu)化不及預(yù)期。
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