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公司公布2022年業(yè)績(jī)：2022年?duì)I收277.81億元/yoy+16.5%、其中銷量/人民幣ASP分別貢獻(xiàn)8%/8.5%的增長(zhǎng)（美元ASP同比+5%），歸母凈利潤(rùn)45.63億元/yoy+35.3%，凈利增速高于收入主因人民幣貶值貢獻(xiàn)匯兌收益10億元、剔除匯率影響稅前利潤(rùn)40.9億元、同比+10.5%。分上下半年看，22H1/H2收入分別同比+19.6%/+13.7%、歸母凈利分別同比+6.3%/+91.6%，下半年收入增長(zhǎng)較上半年放緩主因全球消費(fèi)需求轉(zhuǎn)弱、下游庫(kù)存較高、訂單降溫，下半年凈利大增主因匯兌收益貢獻(xiàn)。
　　歐美運(yùn)動(dòng)（主要客戶Nike）+日本休閑（主要客戶Uniqlo）產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)、國(guó)產(chǎn)品牌占比提升、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受疫情影響下滑。1）運(yùn)動(dòng)/休閑類產(chǎn)品增長(zhǎng)較快、內(nèi)衣/其他針織品收入下滑：2022年運(yùn)動(dòng)類/休閑類/內(nèi)衣類/其他針織品（如口罩）收入分別同比+18.5%/+21.8%/-21.3%/-27.8%，收入占比分別為75.1%/20.7%/3.0%/1.2%。運(yùn)動(dòng)類產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng)，主要來(lái)自歐美市場(chǎng)需求增長(zhǎng)；休閑類產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，主要來(lái)自日本市場(chǎng)需求強(qiáng)勁；內(nèi)衣類產(chǎn)品收入下滑主因日本市場(chǎng)需求下跌、其他針織品大幅下滑主因口罩類產(chǎn)品收入減少。2）歐美/日本等海外市場(chǎng)增長(zhǎng)較快、國(guó)內(nèi)受疫情沖擊小幅下滑：國(guó)內(nèi)/歐洲/美國(guó)/日本/其他國(guó)家銷售額分別同比-6.5%/+31.3%/+28.1%/+17.3%/+29.6%，分別占總收入的25.5%/22.4%/17.5%/14.1%/20.5%，國(guó)內(nèi)銷售額下降主因疫情影響終端消費(fèi)。3）前四大客戶中Nike/Uniqlo增長(zhǎng)較快、PUMA小幅增長(zhǎng)、Adidas略降，國(guó)產(chǎn)品牌收入占比提升：前四大客戶Nike/Uniqlo/Adidas/PUMA貢獻(xiàn)收入分別同比+21.9%/+24.1%/-1.4%/+3.9%，占比31.1%(+1.4pct)/21.0%(+1.3pct) /17.5%(-3.2pct)/12.5%(-1.5pct)，合計(jì)占比82%/yoy-2.1pct，前四大客戶占比有小幅下降，主因國(guó)產(chǎn)品牌客戶安踏、特步、李寧等銷售額占比升至9.8%（21年為5.7%），國(guó)產(chǎn)品牌訂單保持韌性、部分抵消了疫情對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的拖累。
　　毛利率下降、凈利率受益于匯兌收益有所提升。1）毛利率：22年毛利率在21年低基數(shù)下進(jìn)一步同比-2.2pct至22.1%（15-19年公司毛利率均在30%以上），其中22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為19.7%/24.9%/20.9%/22.4%、分別同比-10.9pct/-3pct/+1.3pct/+3.2pct，Q1/Q2毛利率下滑較多、主因1月寧波停產(chǎn)導(dǎo)致毛利率較低，Q3/Q4在全球需求轉(zhuǎn)弱、寧波工廠再度出現(xiàn)停工環(huán)境下毛利率仍有同比提升，主因21H2基數(shù)偏低（21H2越南工廠停產(chǎn)、原材料價(jià)格上升、人民幣升值拖累毛利率）。2）費(fèi)用率：2022年期間費(fèi)用率同比-1.3pct至8.6%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.2/-1.3/+0.2pct，銷售費(fèi)用率下降主因運(yùn)輸費(fèi)用減少、管理費(fèi)用率下降主因捐贈(zèng)費(fèi)用減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主因美元和港元貸款利率上升、相關(guān)利息增多。3）凈利率：毛利率下滑情況下凈利率同比+2.3pct至16.4%，主要受益于人民幣貶值貢獻(xiàn)的匯兌收益10億元，剔除匯兌收益的稅前利潤(rùn)40.9億元、同比+10.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)最大縱向一體化針織生產(chǎn)企業(yè)，2022年在多變的外部環(huán)境下，對(duì)核心客戶Nike、優(yōu)衣庫(kù)銷售額實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)下收入同比+16.5%，結(jié)合匯兌收益貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35.3%。22H2以來(lái)隨全球終端消費(fèi)降溫、下游品牌進(jìn)入去庫(kù)周期，公司訂單放緩?？紤]下游去庫(kù)進(jìn)程可能持續(xù)至23H1、23H2預(yù)計(jì)有所好轉(zhuǎn)，全年呈現(xiàn)前低后高特點(diǎn)，我們將23-24年歸母凈利潤(rùn)從54.9/67.1億元下調(diào)至51.3/63.0億元、增加25年預(yù)測(cè)值75.7億元，對(duì)應(yīng)PE20/16/14X，長(zhǎng)期看公司產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)突出、客戶粘性強(qiáng)、長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)低迷、海外品牌去庫(kù)進(jìn)度低于預(yù)期、匯率波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)