>> 華西證券-太陽紙業(yè)(002078)Q2業(yè)績略超預(yù)期，下半年有望逐季改善-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年半年報，2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營收193.42億元，同比-2.58%；歸母凈利潤12.51億元，同比24.59%；扣非后歸母凈利為-12.18億元，同比-25.65%?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為40.64億元，比去年同期+47.65%。單季度看，2023年Q2公司實(shí)現(xiàn)營收95.37億元，同比-6.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.86億元，同比-30.34%。
分析判斷:
收入端：2023年H1呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，進(jìn)口紙形成了量價沖擊。
報告期內(nèi)，公司山東、廣西和老撾“三大基地”進(jìn)入全面協(xié)同發(fā)展的新階段。2023年4月，南寧園區(qū)PM1特種文化紙機(jī)完成技改工作并進(jìn)入試產(chǎn)階段。文化用紙方面，公司加大差異化產(chǎn)品開發(fā)力度，差異化產(chǎn)品在報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)50%的增長。在牛皮箱板紙等包裝紙方面，公司堅持充分貼近市場，生產(chǎn)、銷售、原料全面協(xié)作聯(lián)動，保持以快應(yīng)變，實(shí)現(xiàn)了滿產(chǎn)滿銷，公司的高端包裝類產(chǎn)品銷量持續(xù)提升。生活用紙方面，公司充分發(fā)揮竹漿的優(yōu)勢，開發(fā)出了大方抽、竹漿襯紙、本色餐巾紙等差異化的新產(chǎn)品，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)銷平衡，產(chǎn)品庫存保持在較低水平。公司的溶解漿生產(chǎn)線在報告期內(nèi)通過一系列技改，成本節(jié)降效果顯著，山東基地宏河園區(qū)和老撾基地的溶解漿生產(chǎn)線的月產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)新的突破。
分具體產(chǎn)品看，公司造紙業(yè)務(wù)中，非涂布文化用紙/銅版紙/生活用紙/淋膜原紙/牛皮箱板紙/瓦楞原紙分別實(shí)現(xiàn)營收65.42/15.79/9.01/6.92/45.59/0.11億元，同比分別+30.87%/-8.27%/+28.89%/-5.94%/-19.92%/-77.26%。制漿業(yè)務(wù)中，溶解漿/化機(jī)漿/化學(xué)漿分別實(shí)現(xiàn)營收19.08/9.56/10.48億元，同比分別-26.46%/+5.39%/-23.79%。此外，公司電及蒸汽業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了營收9.28億元，同比增長了1.61%。
此外，公司廣西南寧525萬噸林漿紙一體化技改及配套產(chǎn)業(yè)園（一期）項目中的100萬噸高檔包裝紙生產(chǎn)線（南寧園區(qū)PM2和PM3）和50萬噸本色化學(xué)木漿生產(chǎn)線預(yù)計將于2023年三季度陸續(xù)進(jìn)入試產(chǎn)階段。同時考慮到文化紙價格在持續(xù)提漲，我們預(yù)計公司Q3營收將環(huán)比保持增長。
利潤端：Q2利潤率環(huán)比有所提升。
公司Q2實(shí)現(xiàn)了凈利潤6.86億元，環(huán)比增長了4.59%。盈利能力方面，公司2023年H1毛利率同比下滑了1.69pct至14.8%，凈利率同比下滑了1.86pct至6.5%。單季度看，2023年Q2公司毛利率同比下滑了2.75pct至16.13%，環(huán)比則提升了2.62pct。凈利率同比下滑了2.44pct至7.22%，環(huán)比則提升了1.42pct。分產(chǎn)品看，非涂布文化用紙/銅版紙/生活用紙/淋膜原紙/牛皮箱板紙/瓦楞原紙/溶解漿/化機(jī)漿/化學(xué)漿的毛利率分別為15.64%/12.17%/11.02%/7.38%/12.16%/8.98%/16.23%/21.91%/20.54%，同比-1.53pct/-3.12pct/-3.02pct/-8.22pct/-0.04pct/+8.33pct/-5.27pct/-7.07pct/+2.99pct。
費(fèi)用方面，2023年H1公司費(fèi)用率為7.79%，同比提升了0.85pct。其中銷售費(fèi)用率為0.37%，同比下滑了0.01pct，主要原因是市場推廣費(fèi)比去年同期減少所致。管理費(fèi)用率為2.5%，同比下滑了0.05pct，主要原因是股權(quán)激勵成本攤銷同比減少,及產(chǎn)能減少致使污水治理費(fèi)同步減少。財務(wù)費(fèi)用率為2.35%，同比提升了0.47pct，主要原因是匯率變動致使本期匯兌損失同比增加。而研發(fā)費(fèi)用率同比提升了0.45pct至2.57%，主要原因是本期研發(fā)力度增加致使費(fèi)用支出同比增加所致
“三大基地”的協(xié)同發(fā)展，穩(wěn)步構(gòu)建“林漿紙一體化”全產(chǎn)業(yè)鏈。
2012年，公司穩(wěn)步實(shí)施太陽紙業(yè)的“四三三”中長期發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)經(jīng)過十余年的高質(zhì)量發(fā)展，構(gòu)建起了有太陽紙業(yè)特色的山東、廣西和老撾“三大基地”科學(xué)布局，初步實(shí)現(xiàn)了既定的戰(zhàn)略目標(biāo)，充分說明公司的“四三三”發(fā)展戰(zhàn)略定位準(zhǔn)確，符合行業(yè)發(fā)展潮流。2023年，山東、廣西和老撾“三大基地”進(jìn)入了全面協(xié)同發(fā)展的新階段，特別是隨著廣西基地南寧園區(qū)新建和技改項目的逐步按計劃實(shí)施完畢并進(jìn)入試產(chǎn)階段，公司紙、漿合計總產(chǎn)能將接近1200萬噸。公司山東、廣西和老撾“三大基地”的協(xié)同發(fā)展，補(bǔ)齊了戰(zhàn)略位置布局上的短板，完善了市場端的科學(xué)布局，穩(wěn)步構(gòu)建起了太陽紙業(yè)的“林漿紙一體化”全產(chǎn)業(yè)鏈，使公司具備了較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈核心競爭力，更加有能力熨平行業(yè)的周期性波動，持續(xù)提升公司的可持續(xù)發(fā)展能力，為公司開啟更加廣闊的成長空間。
投資建議
近年來，公司加快推進(jìn)新舊動能轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，形成了山東、廣西和老撾“三大基地”協(xié)同發(fā)展的新格局。隨著公司自有木漿產(chǎn)能的投放，有效的降低了公司紙制品的用漿成本。我們維持公司的盈利預(yù)測不變,預(yù)計公司23-25年的營收為410.75/440.92/467.52億元，EPS為1.10/1.27/1.47元，對應(yīng)2023年8月25日11.28元/股收盤價，PE分別為10.25/8.86/7.67倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1)文化紙需求大幅下滑。2）行業(yè)新增產(chǎn)能過多導(dǎo)致公司產(chǎn)品價格下降。
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