>> 華西證券-建橋教育(1525.HK)人數(shù)和價格增長貢獻各半，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)-230901
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 872KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述：
23H1建橋教育實現(xiàn)收入/歸母凈利4.94/1.83億元，同比增長22.2%/37.8%，歸母凈利潤增速高于收入增速主要由于管理及財務(wù)費用降低。公司派發(fā)中期股息每股0.1港元，年化股息率5.2%。
分析判斷:
定價提升及學(xué)生人數(shù)增長。（1 ）分業(yè)務(wù)來看，23H1學(xué)費/寄宿費/教育相關(guān)服務(wù)收入分別為4.22/0.64/0.07億元，同比增長18.6%/41.6%/148.5%，住宿費收入取得較大增幅主要由于疫情結(jié)束、住宿恢復(fù)。（2）從招生人數(shù)來看，2022/23學(xué)年在校學(xué)生總數(shù)達24467人，同比增長9%，分學(xué)歷來看，專升本占比有所提升，其中本科/專科/專升本學(xué)生人數(shù)為17945/2327/4195名，分別同比增長1.71%/-4.12%/75.96%。（3）從學(xué)費來看，我們推算23H1平均學(xué)費為17261元，同比增長9%，主要由于2022/23學(xué)年新生學(xué)費漲價、本科新生學(xué)費從3.0-3.98萬元提升至3.2-3.98萬元，?？茖W(xué)費從1.5-2萬元提升2萬元，專升本學(xué)費由2.3-3萬元提升至2.3-3.8萬元。從住宿費來看，由于二期宿舍進行了智能化改造，新生寄宿費由5800元提升至7800元，同比增長34.5%。
受益于規(guī)模增長效益，管理費用率下降促進凈利率提升。2023H1公司毛利率為68.51%、同比提升0.44PCT，達歷史新高，銷售成本同比增加0.26億元，其中薪酬成本增加0.17億元。公司歸母凈利率為37.12%、同比提升4.21PCT，歸母凈利率增幅高于毛利率主要由于:1）銷售/管理/其他/財務(wù)費用率下降0.34/3.47/-0.30/0.73PCT，其中管理費用率下降主要由于在營收規(guī)模增長效益下單位管理費用降低；財務(wù)費用率下降受計息借款規(guī)模減少5.7%、年平均實際利率下降0.35PCT及政府優(yōu)惠利息政策影響；銷售費用率增長主要由于加強學(xué)院品牌廣告費用；2）其他收入及收益占比提升0.60PCT，增長受益于疫后校園正常開放，經(jīng)營租賃收入同比增長107.8%及政府補助增加（主要為地方政府退稅）；3）所得稅率提升0.39PCT。
投資建議：
未來成長驅(qū)動：1）公司是已完成營利性轉(zhuǎn)設(shè)的上市公司，學(xué)費仍有提升空間；2）第三期校舍已于2022年9月投入使用，第四期校舍建設(shè)計劃已于2022年12月開始，總建筑面積約為86,400平方米，包括教學(xué)培訓(xùn)大樓、3幢人才公寓樓和1幢多功能研發(fā)中心，預(yù)計將于2024/25學(xué)年投入使用。3）結(jié)合臨港地區(qū)產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢及政府支持，公司產(chǎn)教融合方面的優(yōu)勢值得關(guān)注，未來四期校舍投入后也有望拓展新的商業(yè)模式。
維持23/24/25年收入預(yù)測9.43/10.69/12.08億元，預(yù)計23/24/25年歸母凈利潤為2.7/3.2/3.7億元，對應(yīng)23/24/25年EPS 0.65/0.76/0.90元，2023年8月31日收盤價3.85港元對應(yīng)23/24/25年P(guān)E為5.5/4.7/4.0倍（1港元=0.93人民幣），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
招生情況低于預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險。
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