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事件：8月29日公司披露2023年半年報(bào)。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.8億元，同比-77%，毛利率70%，歸母凈利0.25億元，同比-95%，凈利率8.9%，扣非歸母0.08億元，同比-98%。單季度看，Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.9/1.9億元，同比-74%/-78%，毛利率76%/67%，歸母凈利0.17/0.08億元，同比-87%/-98%，凈利率19.3%/4.1%，扣非歸母0.09/-0.01億元。公司業(yè)績(jī)位于此前業(yè)績(jī)預(yù)告中位水平。
　　主產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌構(gòu)成業(yè)績(jī)下滑主因。公司主要收入來(lái)源為鉻鐵礦與鋰精礦生產(chǎn)與銷售。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，上半年鉻類產(chǎn)品營(yíng)收0.74億元（-53%），收入占比23%，毛利率34%；鋰精礦營(yíng)收2.1億元（-80%），收入占比74%，毛利率83%。公司主產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑明顯。鋰精礦方面，上半年受到搶裝預(yù)支需求、油/電價(jià)格戰(zhàn)、下游恐慌拋庫(kù)等多重利空因素影響，上半年鋰價(jià)呈現(xiàn)“過(guò)山車”行情，公司受行情低迷以及藏區(qū)冬季封山影響出貨受阻；公司于Q1進(jìn)行項(xiàng)目充填站升級(jí)改造，Q2因扎布耶鹽湖開(kāi)發(fā)未完全符合環(huán)評(píng)批復(fù)要求而需要整改，一定程度影響公司生產(chǎn)進(jìn)度。鉻鐵礦方面，今年上半年均價(jià)相比去年略降，業(yè)績(jī)下滑主因出貨量下降。量?jī)r(jià)齊跌下，單位產(chǎn)品均攤費(fèi)用走高，上半年在費(fèi)用金額未有較大波動(dòng)的情況下期間費(fèi)用率由去年6%提升至24%，進(jìn)一步減薄公司盈利水平。Q2以來(lái)隨著氣候逐步回暖，藏區(qū)生產(chǎn)逐步恢復(fù)，公司產(chǎn)銷或復(fù)蘇。
　　扎布耶二期預(yù)計(jì)2024年機(jī)械竣工，遠(yuǎn)期規(guī)劃4萬(wàn)噸LCE鋰鹽產(chǎn)能。扎布耶二期于2022年6月開(kāi)工，規(guī)劃1.2萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)線（9600噸電碳+2400噸工碳），今年上半年完成大型設(shè)備安裝，預(yù)計(jì)2024Q1機(jī)械竣工。2023-2025年規(guī)劃分別投資20億元建設(shè)萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目+第二個(gè)萬(wàn)噸電碳項(xiàng)目，全部建成后鋰鹽總產(chǎn)能將近4萬(wàn)噸LCE。藏區(qū)鹽湖開(kāi)發(fā)難度較大，面臨全年建設(shè)窗口期短、氣候惡劣、環(huán)保政策嚴(yán)格，能源、用水、基建生產(chǎn)要素配套不足等諸多問(wèn)題，這也導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)常有延期。公司在大股東寶武集團(tuán)的賦能下，逐步打通相關(guān)手續(xù)，解決生產(chǎn)要素短缺問(wèn)題，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目如期投產(chǎn)。公司針對(duì)鹽湖資源精細(xì)化利用開(kāi)展新技術(shù)研發(fā)，與地科院資源所、萬(wàn)華電池和倍杰特聯(lián)合成立西藏鹽湖全產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)發(fā)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，構(gòu)建從鹽湖資源評(píng)估開(kāi)發(fā)到電池制造全產(chǎn)業(yè)鏈綜合研究能力。
　　投資建議：扎布耶二期建設(shè)進(jìn)度不及此前預(yù)期，鋰&鉻鐵價(jià)格回調(diào)公司主產(chǎn)品銷售均有承壓，謹(jǐn)慎下調(diào)公司今年產(chǎn)銷預(yù)期。目前鉻鐵價(jià)格已企穩(wěn)回升，隨著下游傳統(tǒng)旺季來(lái)臨鋰價(jià)短期或?qū)⑵蠓€(wěn)，需求有所回暖，預(yù)計(jì)公司盈利情況環(huán)比復(fù)蘇。2023-2025年公司歸母凈利7/13/24億元，對(duì)應(yīng)PE為24.7/14.1/7.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期、供需格局惡化、技術(shù)路徑變動(dòng)。