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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1收入43.1億，同比+111%；歸母凈利潤5.8億，同比+128%；扣非歸母凈利潤5.5億，同比+108%，其中2023Q2歸母凈利潤3.8億，同比/環(huán)比+72.7%/93.7%，扣非歸母凈利潤3.6億，同比/環(huán)比+78.9%/92.1%。2023Q2銷售毛/凈利率21.4%/13.2%，環(huán)比-4.8pct/-1.3pct。2023Q2信用/資產(chǎn)減值0.21/0.08億，業(yè)績符合預(yù)期，位于預(yù)告中值偏上。
　　收購長風(fēng)突破海工貢獻(xiàn)利潤、GDR有序推進(jìn)、完善全球布局。2023年5月公司完成對江蘇長風(fēng)收購，海工實(shí)現(xiàn)從0到1，2023Q2海工出貨8萬噸+，毛利率13.6%。展望2023H2，受限于2023年海風(fēng)開工遲緩，公司并入長風(fēng)后計(jì)劃持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)及生產(chǎn)體系，疊加2023Q2鋼價(jià)下跌，盈利有望逐季優(yōu)化。公司持續(xù)布局海工基地，2023年底將形成110萬噸海工產(chǎn)能（射陽60萬噸單樁+通州灣30萬噸和汕尾20萬噸導(dǎo)管架），后續(xù)揭陽/陽江各30萬噸導(dǎo)管架預(yù)計(jì)分別于2024Q1/2024Q2投產(chǎn)，8月新簽約漳州50-80萬噸布局導(dǎo)管架+漂浮式預(yù)計(jì)2025年底前投產(chǎn)。2023年7月19日公司發(fā)行GDR預(yù)案，擬募集不超24.2億人民幣用于建設(shè)德國50萬噸海工基地，其中一期30萬噸預(yù)計(jì)將于2025年投產(chǎn)，完善全球布局，預(yù)計(jì)2025年底海風(fēng)總產(chǎn)能將超250萬噸，業(yè)績成長性凸顯。
　　 2023年陸塔及葉片出貨穩(wěn)健增長。2023H1陸塔出貨約20萬噸，同增67%，其中2023Q2出貨約11萬噸，環(huán)增22%，毛利率環(huán)比略降，主要系中厚板價(jià)格上漲所致。2023H1葉片及模具出貨約500套，其中2023Q2出貨約300套+，2023Q2環(huán)氧樹脂降價(jià)導(dǎo)致毛利率環(huán)比略增。后續(xù)乾安、北海塔筒基地有望建成投產(chǎn)，葉片基地布局也將完善，遠(yuǎn)期公司將具備120萬噸塔筒、1500套葉片產(chǎn)能。2023年陸風(fēng)裝機(jī)恢復(fù)成長，2023Q2受行業(yè)開工滯緩影響、目前8-9月逐步加速，公司出貨有望逐步上行，同時(shí)大葉片占比提升，盈利能力進(jìn)一步優(yōu)化！
　　收購長風(fēng)規(guī)模化顯現(xiàn)、2023Q2費(fèi)用率優(yōu)化、現(xiàn)金流改善。公司并入長風(fēng)后，規(guī)?；瘮偙≠M(fèi)用，2023Q2期間費(fèi)用率6.3%，同比/環(huán)比-2.8/-4.6pct；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈流入7.1億元，同比/環(huán)比+257/6450%，主要系銷售規(guī)模放大回款增多。期末存貨18.5億元，同比+13.6%，主要系在產(chǎn)品和庫存商品分別同比+59%/73%所致。
　　盈利預(yù)測與投資建議：基于海風(fēng)開工不及預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利15.0/20.4/27.1億（前值為17.0/26.2/33.2億元），同增138/36/33%，基于公司收購長風(fēng)實(shí)現(xiàn)海工突破，23H2產(chǎn)能陸續(xù)釋放，給予23年22倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.3元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競爭加劇。