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事件:為提升金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用能力，中國人民銀行決定，自2023年9月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的6%下調(diào)至4%。
　　降外匯存款準(zhǔn)備金邏輯:
　　1.降低外匯存款準(zhǔn)備金是對近期在岸和離岸人民幣貶值壓力的回應(yīng)。8月以來，在岸和離岸人民幣均錄得較大貶值，其中在岸人民幣由7月底的7.1449貶值到8月31日的7.2579,離岸人民幣由7.1464貶值到7.2753,分別貶值1130、1289p ips。
　　2、降低外匯存款準(zhǔn)備金旨在向市場傳遞穩(wěn)定匯率市場的信號。其一.央行在二季度《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》上對匯率的關(guān)注度明顯提升，多次強(qiáng)調(diào)必要時(shí)進(jìn)行糾偏以及防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。其二，自8月15日降息以來，人民幣匯率中間價(jià)與彭博預(yù)估均值偏離度持續(xù)抬升，也印證匯率市場的預(yù)期引導(dǎo)力度。9月1日當(dāng)天，人民幣中間價(jià)報(bào)7.1788，彭博預(yù)估均值7.2880，中間價(jià)偏強(qiáng)1092pips，與近期900-1000pips附近的調(diào)控力度大抵相當(dāng)。其三，反映離岸市場流動(dòng)性的CNH on Hibor利率在8月15日降息后持續(xù)抬升，離岸人民幣流動(dòng)性相對收緊，但近期自8月22日4.32%的高位持續(xù)回落，截至8月31日收報(bào)1.43%，離岸人民幣流動(dòng)性轉(zhuǎn)松。此番跨月之后，隨著資金面轉(zhuǎn)松，央行降低外匯存款準(zhǔn)備金，適時(shí)地向市場傳遞穩(wěn)定匯率市場的預(yù)期。
　　3、降低外匯存款準(zhǔn)備金實(shí)際釋放美元流動(dòng)性約164億，預(yù)期引導(dǎo)作用大于實(shí)質(zhì)作用。2023年7月金融機(jī)構(gòu)外匯存款為8218億美元，降低外匯存款準(zhǔn)備金2%相當(dāng)于釋放164.36億美元流動(dòng)性。而7月境內(nèi)銀行代客涉外收入就高達(dá)5031億美元。因此相比釋放的流動(dòng)性金額，預(yù)期引導(dǎo)作用更大。這一點(diǎn)也可以從宣布降低外匯存款準(zhǔn)備金后市場表現(xiàn)得到印證:宣布降低外匯存款準(zhǔn)備金后，離岸人民幣短線拉升200p ips.
　　4、此次降低外匯存款準(zhǔn)備金反映后續(xù)貨幣政策寬松依然可期。此次降低外匯存款準(zhǔn)備金時(shí)點(diǎn)，早于0MO操作公告時(shí)點(diǎn)，從政策搭配角度看，寬貨幣姿態(tài)下，跨月后資金利率將轉(zhuǎn)松，貨幣政策將繼續(xù)錨定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和信貸平穩(wěn)。對于匯率波動(dòng)帶來的負(fù)面影響，央行仍有外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、離岸央票等工具可供使用，不會(huì)對貨幣寬松形成明顯制約，后續(xù)降息依然可期。
　　5、短期內(nèi)人民幣或仍在7.1-7.3區(qū)間震蕩。去年4月央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金后，人民幣運(yùn)行節(jié)奏有所放緩，但方向不變，我們?nèi)跃S持短期人民幣走勢7.1-7.3區(qū)間震蕩的觀點(diǎn)。人民幣后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注:一是外部環(huán)境(美國就業(yè)韌性是否維持、核心服務(wù)通脹是否持續(xù)回落、9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議是否暫停加息、美債利率水平是否繼續(xù)走高、中性利率水平會(huì)否抬升) ;二是境內(nèi)資金面水平如何和匯率政策搭配;三是房地產(chǎn)政策應(yīng)出盡出后，金九銀十的成色如何;四是北向資金流動(dòng)所表征的外資情緒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期、中國房地產(chǎn)運(yùn)行超預(yù)期。