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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.75億元，同比+7.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.51億元，同比+3.05%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.35億元，同比-5.43%。其中2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.79億元，同環(huán)比-21.79%/-24.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.69億元，同環(huán)比-55.10%/-62.28%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.66億元，同環(huán)比-60.02%/-61.24%；23Q2銷售毛利率為17.36%，同環(huán)比-0.66/-2.60pct；銷售凈利率3.64%，同環(huán)比-2.61/-4.87pct。
　　受戶儲(chǔ)及便攜式儲(chǔ)能下游去庫(kù)影響，公司出貨量增速不及預(yù)期。公司公告23H1儲(chǔ)能收入約28億元，同比+43%，主要受益于大儲(chǔ)需求持續(xù)增長(zhǎng)。我們測(cè)算公司23H1儲(chǔ)能出貨量約3.5GWh，其中23Q2出貨量1.5GWh，主要受戶儲(chǔ)及便攜式儲(chǔ)能去庫(kù)影響。我們預(yù)計(jì)23H1戶儲(chǔ)及便攜式儲(chǔ)能占比69%，大儲(chǔ)占比28%，通信儲(chǔ)能3%，隨著公司大儲(chǔ)產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì)下半年占比進(jìn)一步提高。盈利能力方面，23Q2市場(chǎng)儲(chǔ)能電芯價(jià)格回落，而庫(kù)存成本較高，我們測(cè)算23Q2公司儲(chǔ)能電芯毛利率約為16%，環(huán)比下滑約4pct。展望全年，我們認(rèn)為目前在手訂單充裕，隨著產(chǎn)能釋放及下游需求恢復(fù)，公司出貨量有望快速恢復(fù)，盈利能力有望逐步提升。我們預(yù)計(jì)公司全年儲(chǔ)能出貨量10GWh以上，同比增長(zhǎng)約70%，全年毛利率約為19%。
　　工商業(yè)儲(chǔ)能深入布局，鈉電大規(guī)模放量在即。公司積極布局工商業(yè)儲(chǔ)能，產(chǎn)品以標(biāo)準(zhǔn)儲(chǔ)能電池系統(tǒng)為主，提高單位產(chǎn)品價(jià)值量和盈利能力。鈉電領(lǐng)域公司公告與青島北岸控股集團(tuán)簽訂5MW/10MWh鈉離子儲(chǔ)能電站示范項(xiàng)目合作協(xié)議，首次實(shí)現(xiàn)鈉離子電芯在北方儲(chǔ)能電站大規(guī)模應(yīng)用。鈉電產(chǎn)品長(zhǎng)期成本低、低溫性能優(yōu)異，有望深度賦能公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，看好其長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
　　投資建議：考慮儲(chǔ)能下游去庫(kù)影響，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.01/10.51/15.00億元，同比+11.5%/+50.0%/+42.6%，對(duì)應(yīng)EPS1.52/2.28/3.25元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能需求不及預(yù)期；歐洲市場(chǎng)需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。