>> 德邦證券-三七互娛(002555)23Q2財報點評：收入費用錯配導(dǎo)致短期承壓，看好豐富產(chǎn)品儲備下的利潤釋放-230901
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
大小： |
646KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬笑,劉文軒 |
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事件：發(fā)布23H1財報，新游上線致收入費用錯配，利潤端有所承壓。公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)收入78億元，同比下滑4%，環(huán)比下滑7%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.3億元，同比下滑28%，環(huán)比下滑3%。其中，二季度單季度實現(xiàn)收入40億元，同比持平，環(huán)比增長6%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.5億元，同比下滑52%，環(huán)比下滑42%。我們預(yù)計二季度新產(chǎn)品流水在遞延下并未完全確認為收入，但上線前期有較高的買量費用投入，導(dǎo)致收入費用錯配，利潤端有所承壓。
老產(chǎn)品自然下滑疊加新品上線晚，國內(nèi)手游收入上半年回落；海外在結(jié)構(gòu)化增量和新產(chǎn)品的貢獻下表現(xiàn)穩(wěn)健。23H1手游業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入75億元，同比下滑3%，環(huán)比下滑5%。其中，國內(nèi)手游業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入45億元，同比下滑5%，環(huán)比下滑10%；海外手游業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入30億元，同比持平，環(huán)比增長3%。1）在國內(nèi)市場，一方面存量產(chǎn)品例如《斗羅大陸：魂師對決》、《云上城之歌》等，由于生命周期的緣故流水自然有所衰減；另一方面本季度新上線的產(chǎn)品《最后的原始人》、《凡人修仙傳》、《霸業(yè)》上線時間較晚，在遞延收入的影響下于二季度、上半年的貢獻相對有限。2）在海外市場，一方面《Ant Legion》貢獻了一部分結(jié)構(gòu)性的增量，另一部分增量來自于今年年初在韓國市場上線的《 M（絕世仙王）》，并部分被老產(chǎn)品《Puzzles＆Survival》等的隨生命周期自然衰減所抵消。
豐富產(chǎn)品儲備+二季度新產(chǎn)品利潤釋放，預(yù)計三季度利潤重回高增長。由于游戲上線前期推廣較為密集，二季度公司銷售費用達到23.6億元，同比增長16%，環(huán)比增長23%，我們看好三季度上述產(chǎn)品利潤逐步釋放。此外，公司在8月上線了《夢想大航?！罚∮螒虍a(chǎn)品《尋道大千》維持暢銷榜第一水平，加之pipeline中儲備的《扶搖一夢》、《失落之門：序章》、《空之勇者》、《Mecha Domination》等產(chǎn)品，我們看好公司下半年重拾收入、利潤端的高增長。公司亦發(fā)布了前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計三季度單季度實現(xiàn)歸母凈利潤9.5億元-10.5億元，同比增長69%-87%。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)本季度的經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司2023-2025年收入預(yù)測至179/207/229億元，同比增長9%/16%/11%；歸母凈利潤預(yù)測至33/38/44億元，同比增長11%/17%/14%。我們看好公司下半年在豐富產(chǎn)品儲備之下的利潤釋放，維持對于公司的“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；產(chǎn)品上線進度不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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