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事件：公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.03億元，同比增長1.91%；歸母凈利潤8.66億元，同比下降17.47%；扣非歸母凈利潤8.76億元，同比下降19.75%。2023Q2單季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.57億元，同比下降0.65%；歸母凈利潤4.13億元，同比下降24.16%；扣非歸母凈利潤4.52億元，同比下降12.93%。
　　鞏固實(shí)體家居主業(yè)，銷售額（GMV）穩(wěn)中有升。經(jīng)營層面，2023H1公司完成銷售額（GMV）481.3億元，同比增長2.3%。截至2023年6月30日，公司直營/加盟家居賣場數(shù)量分別為86/332家，較年初分別-5/-5家。收入層面，2023H1，租賃及其管理業(yè)務(wù)/商品銷售/加盟管理業(yè)務(wù)/裝修/貸款保理利息/其他實(shí)現(xiàn)收入33.08/23.98/2.64/1.80/0.32/2.21億元，同比變化-8.40%/+20.33%/-16.06%/+45.84%/-30.69%/+13.66%。盈利能力方面，2023H1公司綜合毛利率為37.21%，同比下滑9.07pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.42%/4.26%/0.47%/9.01%，分別+0.40/+0.33/+0.30/+0.24pct；歸母凈利率為13.53%，同比下滑3.18pct。
　　數(shù)字化轉(zhuǎn)型開花結(jié)果，持續(xù)邁向S2B2C產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺。公司以“洞窩”為核心打造數(shù)字化家居產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺，圍繞產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺積極拓展設(shè)計(jì)、裝飾、智能家居、物流配送、到家服務(wù)等線性服務(wù)。2023H1，“洞窩”整體實(shí)現(xiàn)平臺交易（GMV）395.5億元，同比增長411.3%。截至2023年6月末，“洞窩”累計(jì)上線557家賣場、6.8萬個(gè)商戶以及579.6萬件商品，其中外部賣場264家、外部商戶3.0萬個(gè)、外部商品供給375.3萬件；累計(jì)注冊用戶達(dá)到1,756.4萬人，月活用戶341.3萬人，行業(yè)影響力持續(xù)提升。家裝設(shè)計(jì)服務(wù)平臺方面，截至2023年6月末，每平每屋·設(shè)計(jì)家擁有國內(nèi)設(shè)計(jì)師172萬人，境外設(shè)計(jì)師1186萬人，商品模型庫1126萬件，戶型圖1124萬件，SaaS系統(tǒng)累計(jì)上線商戶超20萬家。智能家裝服務(wù)平臺方面，居然樂屋上半年整體實(shí)現(xiàn)簽約客戶超1000戶，同比增長1.2%，完工率95.6%，客戶評價(jià)滿意度95.1%，實(shí)現(xiàn)銷售2.52億。智能家居方面，截至2023年6月末，居然智能在全國9個(gè)省份城市累計(jì)授權(quán)門店76家，SKU數(shù)量已超過2,000個(gè)，2023H1整體實(shí)現(xiàn)銷售（GMV）17.23億元，同比增長39.9%。智慧物流平臺“洞車”方面，截至6月末已實(shí)現(xiàn)176家經(jīng)銷商家居建材品牌簽約，其中172家已經(jīng)成功入駐，園區(qū)倉庫存貨總量約107萬件，倉儲(chǔ)使用率維持97%以上高位，日收貨量及發(fā)貨量均超過2萬件。到家服務(wù)平臺“洞心”方面，2023H1共完成物業(yè)站點(diǎn)配置175個(gè)，訂單8785筆，整體服務(wù)交付滿意度超98%。
　　以“世界里”為品牌經(jīng)營購物中心等生活業(yè)態(tài)，打造實(shí)體店第二增長曲線。公司加快購物中心升級發(fā)展，截至2023年6月30日，公司在國內(nèi)29個(gè)省區(qū)市經(jīng)營了418個(gè)家居賣場，3家購物中心，6家現(xiàn)代百貨店及162家各類超市。其中，2023H1長春·世界里整體招商率達(dá)97%，平日客流量近3萬人次，周末日客流量高峰達(dá)6萬人次，逐漸發(fā)展成為長春高新區(qū)家庭休閑娛樂、購物及社交的網(wǎng)紅首選地；光谷·世界里購物中心升級轉(zhuǎn)型，上半年實(shí)現(xiàn)銷售近1.3億元。
　　盈利預(yù)測和投資建議：公司是中國泛家居行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，圍繞供應(yīng)鏈、流量和平臺搭建數(shù)字化管理體系，不斷提升市場競爭力，有望保持穩(wěn)健增長?；谥袌?bào)業(yè)績略低于預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年公司營業(yè)收入分別為148.58/168.81/190.18億元，歸母凈利潤分別為18.08/21.40/24.52億元，EPS分別為0.29/0.34/0.39元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為13/11/10x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下店拓展不及預(yù)期，數(shù)字化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，市場競爭加劇。