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實(shí)物商品網(wǎng)上零售滲透率同比提升0.4pct
　　2Q2023，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為32788億元，同比增長12.1%，增速環(huán)比提升1.9pct；實(shí)物商品網(wǎng)上零售滲透率（占社消零售總額比例）為29.1%，同比進(jìn)一步提升0.4pct，環(huán)比1Q2023提升4.9pct。分月度看，4-6M2023實(shí)物商品網(wǎng)上零售額的同比增速環(huán)比持續(xù)下降，分別為13.0%/12.5%/11.2%，但相對(duì)均跑贏整體社消零售額增速，因而滲透率環(huán)比上升，分別為26.7%/28.8%/31.5%。
　　業(yè)績回暖，美團(tuán)拼多多持續(xù)領(lǐng)跑
　　收入端：四家電商平臺(tái)2Q2023收入6423億元，同比增長15.6%，增速環(huán)比提升9.1pct，其中美團(tuán)與拼多多增速依然領(lǐng)先，為33.4%與66.3%，阿里巴巴與京東集團(tuán)相對(duì)較低，分別為13.9%與7.6%，但環(huán)比有11.9/6.2pct的提升。利潤端：利潤改善趨勢延續(xù)，2Q2023美團(tuán)GAAP歸母凈利潤由虧轉(zhuǎn)盈，阿里巴巴/京東集團(tuán)/拼多多均實(shí)現(xiàn)40%以上的同比增速。利潤率方面，除拼多多外，其余三家平臺(tái)的GAAP與Non-GAAP利潤率均同比有所改善。
　　投資策略：關(guān)注平臺(tái)競爭情況與新業(yè)務(wù)發(fā)展情況
　　從收入角度看，在2Q2023整體電商表現(xiàn)轉(zhuǎn)暖的背景下，拼多多與美團(tuán)繼續(xù)領(lǐng)跑。在線下需求持續(xù)釋放的背景下，美團(tuán)加大投入，取得較為亮眼的收入增速，而拼多多則持續(xù)受益于消費(fèi)者對(duì)性價(jià)比好貨的需求提升，保持高速增長。展望3Q2023，由于3Q2022基數(shù)相對(duì)較高，消費(fèi)市場同比表現(xiàn)或有階段性承壓，電商平臺(tái)收入增速環(huán)比或有所下滑，但電商平臺(tái)在公司治理、業(yè)務(wù)運(yùn)營方面能力均有所提升，或有助于業(yè)務(wù)價(jià)值的釋放。此外，暑期為出行高峰，線下客流仍然充足，美團(tuán)作為本地生活平臺(tái)或?qū)⒗^續(xù)受益，而拼多多進(jìn)一步強(qiáng)化消費(fèi)者低價(jià)好貨的心智，有望維持較高的增長動(dòng)能。
　　從利潤角度看，2Q2023四個(gè)電商平臺(tái)的盈利能力持續(xù)改善，且從2Q2023來看，大促投入并未對(duì)盈利能力造成太大影響，說明平臺(tái)投入整體更加理性，但仍需要關(guān)注競爭與新業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)盈利能力帶來的可能影響，例如美團(tuán)進(jìn)一步加大在到店酒旅業(yè)務(wù)和美團(tuán)優(yōu)選的投入，拼多多海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，或?qū)?duì)公司的盈利能力造成一定壓力。
　　我們對(duì)于電商板塊的推薦順序?yàn)椋?）美團(tuán)-W：持續(xù)受益線下場景復(fù)蘇，業(yè)務(wù)壁壘進(jìn)一步穩(wěn)固；2）拼多多：多實(shí)惠+好服務(wù)能力進(jìn)一步強(qiáng)化，Temu出海勢頭迅猛；3）阿里巴巴-SW：分拆計(jì)劃對(duì)業(yè)務(wù)集團(tuán)效率提振顯著，期待業(yè)務(wù)動(dòng)能持續(xù)釋放；4）京東集團(tuán)-SW：三方商家生態(tài)持續(xù)完善，組織架構(gòu)調(diào)整效果可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：直播電商業(yè)態(tài)沖擊，業(yè)內(nèi)競爭加劇，消費(fèi)意愿恢復(fù)進(jìn)程不及預(yù)期。