>> 安信證券-策略定期報告：誰說不看基本面？要看制造業(yè)競爭力、消費平替與“強現金+高股息”-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
6993KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
安信證券 |
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作者： |
林榮雄,彭京濤 |
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報告摘要：
截至9月1日，A股2023年中報披露完畢。在整體法視角下，2023H1全A/全A兩非凈利潤累計同比增速分別為-2.88%/-8.74%，環(huán)比2023Q1的2.34%/-5.49%出現明顯下探。客觀來說，中報A股利潤增速進一步較Q1下降低于我們的此前預期，畢竟去年Q2存在較為明顯的低基數效應，反思后認為主要原因在于經歷一季度擠壓式需求釋放后國內需求不足，二季度進入更為慘烈的加速去庫存階段，PPI持續(xù)回落暗藏通縮的疑慮，也反映出在疫情防控優(yōu)化調整后經濟恢復是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程。
對于A股基本面盈利節(jié)奏，我們認為Q2全A利潤增速大概率是年內盈利最低點，隨著Q3 PPI拐點的出現，且當前庫存處于相對低位（H1全A兩非存貨同比下滑至-3.95%，為2010年來的最低水平），Q3A股盈利企穩(wěn)回升值得期待，但在Q4存在一定的年末減值風險。從股票估值的維度來看，ROE往往是股票估值最為重要的“定價錨”。如果Q2A股增速底部探明之后，可以明確的說ROE拐點判斷對A股市場中樞能否進一步上移至關重要。2023H1 ROE水平則分別進一步下探至8.47%/7.27%，原因在于資產周轉率連續(xù)五個季度持續(xù)下行（2023年H1全A/全A（兩非）口徑下環(huán)比2023Q1分別下滑0.34pct/0.53pct）。在此前財務深度報告《關鍵的關鍵：ROE的拐點與TMT的兌現》中，我們明確提出ROE底部將出現在Q3及以后。從目前的評估來看，疊加全A股兩非銷售凈利率重新進入下滑，我們預計ROE底部位置可能推遲至Q4出現。
從結構的角度來看，我們認為具備基本面投資價值的品種聚焦在三個方面：1、制造業(yè)的全球競爭力；2、消費的平替；3、具備持續(xù)現金流的高股息品種。
1、對于產業(yè)全球競爭力的定價要點：具備高產業(yè)全球競爭力（可以客觀評估）+能夠順利走出去（主觀判斷）+產業(yè)產品為全世界的普遍需求（可以客觀評估）+不打價格戰(zhàn)或者出海企業(yè)是經過出清淘汰后的企業(yè)+出海企業(yè)具備范圍經濟能力且產品并不是單一品類。結合中報來看，關注叉車、造船、白電、高空作業(yè)車、鋰電池、摩托車等出海順利的產業(yè)全球競爭力細分方向。
2、消費的平替：消費平替指的是在不明顯犧牲幸福感/獲得感前提下的高性價比理性消費。對于消費平替定價要點：加速替代+產業(yè)容量大+高成長性+無價格戰(zhàn)。結合中報來看，關注當前兌現度較高關注眼鏡、超市及折扣店、化妝品、床墊、品牌服飾、軟飲料、智能家居、涂料等
3、高股息品種：目前高股息品種的配置價值最依賴基本面，從定價的角度來看：“高股息+現金流”超額收益>“高股息+高ROE”>“高股息+高ROE”。結合中報來看，高股息品種的內部排序是：高速公路（股息率約4.87%，下同）>通信運營商（約4.21%）>白電（約4.42%）>港口（約3.18%）>石油石化（約5.82%）>燃氣（約3.12%）>火電（按正常估算約3.68%）>煤炭（約5.21%）>保險（約4.26%）>銀行（約5.08%）>建筑（約2.17%）。
風險提示：數據統(tǒng)計存在一定誤差，測算方式存在一定誤差等。
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