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核心觀點(diǎn)
　　新能源與出口齊放量，單二季度營收環(huán)比增長36%。2023H1長城汽車實(shí)現(xiàn)營收699.7億元，同比+12.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.6億元，同比-75.7%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤7.5億元，同比-63.6%；單季度看，長城23Q2汽車銷量29.9萬輛，同比+27.3%，環(huán)比+36%，其中出口與新能源汽車銷量亮眼：Q2出口銷量7.2萬輛，同比+114.8%，環(huán)比+38.4%，新能源車銷量6.5萬輛，同比132.1%，環(huán)比135.2%，助力長城Q2實(shí)現(xiàn)營收409.3億元，同比+43.55%，環(huán)比+40.96%，歸母凈利潤11.9億元，同比-70.1%，環(huán)比+582.2%，扣非凈利潤9.7億元，同比+27.9%，環(huán)比扭虧。
　　單車營收與利潤環(huán)比提升。分品牌看，長城汽車23Q2哈弗品牌銷量16.7萬輛，同比+36.6%；WEY品牌銷量1.5萬輛，同比+91.5%；皮卡銷量5.4萬輛，同比+4.5%；歐拉品牌銷量3.0萬輛，同比+16.4%；坦克品牌銷量2.4萬輛，同比+20.4%，產(chǎn)品線全面發(fā)力。公司23Q2的單車營收為13.7萬元，環(huán)比+0.5萬元，預(yù)計(jì)主要系新能源、出口、中高端品牌（魏牌+坦克）占比提升所致；23Q2長城汽車23Q2四費(fèi)費(fèi)率為11.1%，同比+8.2pct，同比提升預(yù)計(jì)主要系去年匯兌收益較高影響，環(huán)比-2.9pct彰顯公司費(fèi)用管控成效，23Q2長城汽車單車?yán)麧櫈?.4萬元，環(huán)比+0.4萬元，盈利情況邊際持續(xù)改善。
　　新能源戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，看好新車型放量帶來銷量推動(dòng)力。1）產(chǎn)品維度：Q2哈弗梟龍MAX與哈弗梟龍形成大單品組合，魏牌藍(lán)山DHT- PHEV、坦克500Hi4-T熱度持續(xù)。哈弗猛龍、坦克400 Hi4-T開啟預(yù)售，魏牌高山DHT-PHEV開始接受預(yù)訂。新技術(shù)賦能，新產(chǎn)品爆發(fā)，助推智能新能源向上突破；2）技術(shù)維度：混動(dòng)、純電、氫能三大領(lǐng)域精準(zhǔn)投入，推出各項(xiàng)戰(zhàn)略及先進(jìn)技術(shù)，發(fā)布智能四驅(qū)電混技術(shù)Hi4（將首搭近期上市的全新哈弗新能源車型）；3）組織變革維度：通過“強(qiáng)后臺(tái)、大中臺(tái)、小前臺(tái)”，建立3.0版組織架構(gòu)。長城已經(jīng)構(gòu)建一整套貫穿整車到核心零部件的森林生態(tài)體系，正持續(xù)賦能長城汽車新能源轉(zhuǎn)型及向上發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷量下滑風(fēng)險(xiǎn)，新車型銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：考慮到2023年新能源汽車補(bǔ)貼退坡，多家車企陸續(xù)推出降價(jià)措施保障銷量，行業(yè)終端銷量增速放緩且價(jià)格競爭激烈，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤52.8/82.4/102.9億元（原59.1/82.4/111.46億元），EPS為0.60/0.94/1.17元（原0.67/0.94/1.27元），對應(yīng)PE為44/28/23x，繼續(xù)看好長城新能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來的業(yè)績上行動(dòng)力，維持“買入”評級。