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投資建議
　　品牌商：展望Q3，美妝消費淡季、但去年基數(shù)不高，預(yù)計同比穩(wěn)健增長，9月底-10月初關(guān)注雙十一行情催化。關(guān)注三條投資主線，1）強α龍頭、估值低位的珀萊雅；2）邊際改善標(biāo)的：丸美股份（主品牌勢能向上+彩妝品牌戀火高成長，費用前置&加速推新、期待Q4旺季顯效）/貝泰妮（期待新品放量、經(jīng)營數(shù)據(jù)逐季改善）；3）小非減持逐步消化的成長性標(biāo)的巨子生物（線上&可復(fù)美持續(xù)發(fā)力，明年醫(yī)美產(chǎn)品開啟第二增長曲線）。
　　原料商：推薦防曬劑新老品Q3再擴產(chǎn)蓄力Q4旺季、個護新原料（PO/氨基酸表活）投產(chǎn)，周期屬性弱化、成長屬性逐步凸顯的科思股份。
　　生產(chǎn)商：Q2業(yè)績?nèi)杂谐袎?，關(guān)注訂單回暖下產(chǎn)能利用率提升+盈利修復(fù)的頭部代工廠。
　　代運營商：持續(xù)拓展新品牌/新品類/新平臺，關(guān)注AIGC工具實質(zhì)落地進度+降本增效成效。
　　投資邏輯
　　社零：弱復(fù)蘇仍為主旋律。據(jù)國家統(tǒng)計局，2017-2021年限額以上化妝品零售額復(fù)合增速11.4%，高于同期限額以上商品零售總額5.2%的復(fù)合增速。22年化妝品零售額增速-4.5%、低于同期限額以上商品零售總額1.9%的增速。1-2M23化妝品零售額增速（同增3.8%）轉(zhuǎn)正、實現(xiàn)自去年8月以來的首次正增長；3-5M增長提速（同比+9.6%/+24.3%/+11.7%）、主要系去年步入低基數(shù)，受“618”大促拉動、去年基數(shù)不低下6月同比+4.8%，7M表現(xiàn)偏弱（同比-4.1%）。
　　板塊總體：1）成長性：Q2收入/利潤環(huán)比提速；1Q23/2Q23化妝品板塊營收103/121億元、同比+2.8%/+12.9%，歸母凈利潤11.1/12.8億元、同比+26.8%/+69.9%，主要為品牌商龍頭延續(xù)亮眼表現(xiàn)、水羊股份業(yè)績高增、上海家化恢復(fù)性增長，生產(chǎn)商虧損收窄、代運營商現(xiàn)改善，原料商龍頭科思股份成長性逐步凸顯。2）盈利性：Q2延續(xù)修復(fù)；1Q23/2Q23化妝品板塊凈利率同比+2.18/+3.72PCT，其中品牌商/代運營商/生產(chǎn)商/原料商凈利率分別同比+3.1/+0.2/虧損收窄/+5.9PCT，龍頭靚麗+二線標(biāo)的修復(fù)、品牌商盈利水平優(yōu)化，原料商龍頭科思股份凈利率顯著提升。3）板塊橫向?qū)Ρ龋浩放粕谭只⒏纳撇⒋?，原料商龍頭延續(xù)亮眼，生產(chǎn)商/代運營商業(yè)績?nèi)杂谐袎?、但現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。
　　品牌商：分化延續(xù)、強者恒強，把握邊際改善。Q1/Q2品牌商板塊營收分別同比+7.1%/+18.3%，歸母凈利同比+14.8%/+56.1%，Q2收入/凈利增速均環(huán)比提升、主要系1）強α龍頭珀萊雅表現(xiàn)超預(yù)期、增長靚麗；2）去年受疫情影響較大的上海家化恢復(fù)性增長；3）丸美股份/水羊股份邊際改善、勢能向上。
　　原料商：防曬劑價格鎖定高位+整體產(chǎn)能利用率提升+高毛利防曬劑新品占比提升+原料成本小幅下降，毛利率/凈利率環(huán)比繼續(xù)提升，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。2Q23毛利率49.67%、同比+15.63PCT、環(huán)比繼續(xù)+0.63PCT；歸母凈利率31.59%、同比+9.79PCT、環(huán)比繼續(xù)+4.33PCT。Q3防曬劑新老品再擴產(chǎn)蓄力Q4、個護新原料（氨基酸表活/PO）投產(chǎn)，周期性弱化、成長性逐步凸顯。
　　生產(chǎn)商：需求偏弱+產(chǎn)能利用率較低、業(yè)績承壓，期待訂單回暖下產(chǎn)能爬坡帶來的盈利修復(fù)。
　　代運營商：成長紅利減弱、持續(xù)探索拓品類/拓平臺/增品牌機會，Q2業(yè)績略顯改善。
　　風(fēng)險提示
　　新品銷售/營銷投放/渠道拓展不及預(yù)期，代運營/生產(chǎn)商客戶流失帶來短期業(yè)績波動，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。