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事件：
　　公司發(fā)布2023年上半年財(cái)務(wù)報(bào)告，其中上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.83億元（同比增長(zhǎng)26.15%），歸母凈利潤(rùn)-8.80億元（虧損同比縮窄3.26%）；扣非后歸母凈利潤(rùn)為-9.79億元（虧損同比縮窄7.09%）。
　　單2023年Q2而言，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.57億元（同比增長(zhǎng)19.01%）；歸母凈利潤(rùn)為-3.47億元（虧損同比縮窄19.19%）；扣非后歸母凈利潤(rùn)-3.46億元（虧損同比縮窄22.96%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　組織結(jié)構(gòu)改革初現(xiàn)成效，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)
　　從收入端來(lái)看，公司2023年上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)24.83億元，同比增長(zhǎng)26.15%；尤其是數(shù)據(jù)安全類產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，達(dá)5.80億元，同比增長(zhǎng)超40%。主要原因是公司憑借行業(yè)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)安全態(tài)勢(shì)感知平臺(tái)，中標(biāo)了運(yùn)營(yíng)商、核電集團(tuán)等大型數(shù)據(jù)安全項(xiàng)目。從客單價(jià)結(jié)構(gòu)來(lái)看，單客戶創(chuàng)收金額較去年同期提升近25%，其中百萬(wàn)級(jí)大客戶收入占比達(dá)71.79%，較去年同期增長(zhǎng)7.84pct。
　　從費(fèi)用端來(lái)看，公司2023年上半年三大費(fèi)用率均有改善，銷售、研發(fā)和管理費(fèi)用率同比下降2.71 pct、7.13 pct、4.31 pct。主要原因是公司順應(yīng)下游市場(chǎng)變化，積極調(diào)整了研發(fā)與銷售體系，有效降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。
　　從毛利率來(lái)看，公司2023年上半年毛利率達(dá)60.97%，同比提升3.74pct，公司的品牌和平臺(tái)戰(zhàn)略效果得到彰顯，核心產(chǎn)品市場(chǎng)議價(jià)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　率先布局安全大模型，助力公司未來(lái)收入成長(zhǎng)公司于2023年8月發(fā)布Q-GPT安全機(jī)器人和大模型衛(wèi)士，進(jìn)一步完善了公司安全產(chǎn)品矩陣。根據(jù)公司公告，Q-GPT安全機(jī)器人可以為客戶提供7×24×365全天候安全服務(wù)，其中每臺(tái)機(jī)器人每年可為客戶帶來(lái)2000萬(wàn)運(yùn)營(yíng)效益，極大節(jié)約了客戶安全成本。大模型衛(wèi)士針對(duì)業(yè)內(nèi)各種大模型使用過程中的安全風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控，幫助企業(yè)更安全的使用大模型。兩款有關(guān)大模型的重磅級(jí)新產(chǎn)品發(fā)布，一方面提升了公司網(wǎng)絡(luò)安全的服務(wù)能力，另一方面充分注意到了大模型即將廣泛應(yīng)用的安全風(fēng)險(xiǎn)，這一舉措有利于形成公司在大模型時(shí)代的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)能力。
　　產(chǎn)品體系堡壘顯現(xiàn)，公司發(fā)展規(guī)劃明晰
　　公司進(jìn)一步深化產(chǎn)品的打磨與建設(shè)，形成了階梯清晰、逐級(jí)躍升的四層產(chǎn)品體系：絕對(duì)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品、市場(chǎng)第一產(chǎn)品、市場(chǎng)龍頭產(chǎn)品和高增潛力產(chǎn)品。其中公司絕對(duì)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品矩陣中的產(chǎn)品在市場(chǎng)份額上排名第一，且與市場(chǎng)第二、三名已拉開顯著差距，有著極高的市場(chǎng)認(rèn)可度。目前絕對(duì)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品占公司營(yíng)收比重超50%，公司核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出。
　　我們認(rèn)為公司明確且層次鮮明的產(chǎn)品戰(zhàn)略，充分顯現(xiàn)了公司對(duì)市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展變化的認(rèn)識(shí)，有助于保持公司在網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值考慮到公司上半年收入質(zhì)量提升、2023年控費(fèi)成效有望持續(xù)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入為76.04、92.37、110.85億元，歸母凈利潤(rùn)1.58、3.58、4.36億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品回款周期延長(zhǎng)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。