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核心觀點(diǎn)：
　　造紙龍頭，營(yíng)收穩(wěn)定擴(kuò)張，利潤(rùn)有望修復(fù)。公司是文化紙龍頭，23年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收193.42億元，同比下滑2.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.51億元，同比下滑24.59%。其中，單Q2實(shí)現(xiàn)95.37億元，同比下滑6.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.86億元，同比-30.34%，利潤(rùn)端環(huán)比修復(fù)明顯。
　　小企業(yè)持續(xù)出清，行業(yè)集中度有望不斷提升。造紙行業(yè)前期受制于疫情下需求疲軟、供需錯(cuò)配導(dǎo)致漿價(jià)處歷史高位，行業(yè)虧損擴(kuò)大，小企業(yè)持續(xù)退出。當(dāng)前文化紙行業(yè)集中度較高，雙膠紙CR5達(dá)到50%，銅版紙CR3達(dá)到79%，且集中度有望進(jìn)一步提升。
　　太陽林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)顯著。太陽當(dāng)前漿紙產(chǎn)能已破千萬噸，木漿自給率超過50%，原材料端擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。自備電廠持續(xù)推進(jìn)，能源成本有望持續(xù)降低。前瞻性布局老撾、廣西等基地，稅收、人力成本優(yōu)勢(shì)明顯。噸盈利水平持續(xù)抬升，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低，疊加資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率提升，共同助力太陽ROE水平處行業(yè)前列。
　　未來短期行業(yè)需求回暖，長(zhǎng)期資源優(yōu)勢(shì)持續(xù)體現(xiàn)。短期行業(yè)開工率有望提升，文化紙受益于秋季教材招標(biāo)、展會(huì)重啟，需求回暖，紙價(jià)有望持續(xù)修復(fù)；箱瓦紙廠陸續(xù)停機(jī)，漲價(jià)函頻發(fā)，疊加傳統(tǒng)電商旺季，紙價(jià)有望止跌向上，帶動(dòng)公司盈利端持續(xù)修復(fù)。長(zhǎng)期來看，我國(guó)林木資源緊缺，木片價(jià)格上行，太陽掌握前端資源優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)與小企業(yè)拉開差距，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)能擴(kuò)張確定性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利30.1/36.0/40.1億元，參考可比公司估值，給予公司23年12xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值12.9元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，需求修復(fù)不及預(yù)期。