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事件：公司2023H1營收+18.39%，虧損6.64億元。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入134.8億元（同比+18.39%），虧損6.64億元；單二季度收入同比+7.38%，虧損3.24億元，符合此前業(yè)績預(yù)告。
　　生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)模較快增長，飼料及肉類業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營：1）公司生豬出欄量大幅增加，2023H1生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.10億元，同比+110.2%；實(shí)現(xiàn)生豬銷售165.94萬頭，同比+92%（其中肥豬出欄量153.32萬頭，同比+100.9%），其中Q2實(shí)現(xiàn)出欄87.53萬頭。2）公司飼料業(yè)務(wù)量利提升，2023H1實(shí)現(xiàn)收入101.88億元，同比+4.8%；實(shí)現(xiàn)飼料內(nèi)外銷量319萬噸，同比+16%；由于公司產(chǎn)品向高端毛利產(chǎn)品，客戶向大客戶轉(zhuǎn)型，同時(shí)產(chǎn)能利用率有所提升，2023H1飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率6.51%，同比+0.4pct。3）公司肉類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.70億元，同比+74.9%。
　　生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能穩(wěn)步增加，成本穩(wěn)步下行：1）公司搭建覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)化人才隊(duì)伍，加強(qiáng)內(nèi)部營運(yùn)管理，生產(chǎn)效率指標(biāo)逐漸改善，Q2育肥豬存活率達(dá)到97%，PSY達(dá)到25%。我們測算Q2養(yǎng)殖成本約17.4元/kg，相比Q1改善明顯，伴隨丹系種豬逐步補(bǔ)充到公司種豬體系中，我們預(yù)計(jì)未來養(yǎng)殖成本有望進(jìn)一步降低。2）公司生豬產(chǎn)能穩(wěn)步增加，截至2023H1，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為6.14億元，相比年初+3.3%；在建工程9.39億元，相比年初+76.6%，對未來出欄規(guī)劃形成支撐；3）公司資金相對安全，由于全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)布局，公司2023H1經(jīng)營活動凈額為7381萬元，截至2023H1貨幣資金15.73億元；資產(chǎn)負(fù)債率62.07%，相比年初+2.38pct，主要由于增加部分銀行貸款，確保公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。
　　投資建議：公司圍繞養(yǎng)殖、飼料、肉制品三大產(chǎn)業(yè)，協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)較快增長，成本穩(wěn)步下行，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入292.2/345.9/385.4億元，歸母凈利潤-3.9/4.9/8.7億元，8月30日收盤價(jià)對應(yīng)24/25年P(guān)E分別為18.3/10.3倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬疾病風(fēng)險(xiǎn)；生豬出欄量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。