>> 建信期貨-豆粕月報：11月現(xiàn)貨緊張難以證偽，豆粕近強遠弱態(tài)勢持續(xù)-230901
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 3379KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
建信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王海峰,林貞磊,余蘭蘭 |
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供給端，新季美豆供應(yīng)存在同比減少的預(yù)期，根據(jù)8月USDA報告的預(yù)估，8270萬英畝的收獲面積和50.9蒲式耳的單產(chǎn)僅能提供42.05億蒲的產(chǎn)量，比7月預(yù)估的43億蒲環(huán)比降幅2.2%，比去年42.76億蒲的產(chǎn)量同比降幅1.7%，故新季美豆偏緊的格局還是存在的。接下去關(guān)注的重點就是9月USDA報告中對于產(chǎn)量端會如何調(diào)整，其中大概率收獲面積及單產(chǎn)都會調(diào)整，潛在的變數(shù)還是比較大的。而8月根據(jù)ProFarmer機構(gòu)的田間調(diào)研，其給出了49.7蒲式耳的單產(chǎn)預(yù)估，但考慮到豆莢數(shù)表現(xiàn)其實較3年同期是略微偏好的（近3年9月報告中平均單產(chǎn)為51蒲式耳），而目前58%的作物優(yōu)良率，也顯著高于7月底的52%，故僅個人角度判斷，9月USDA報告中供應(yīng)端可能會較市場目前的預(yù)期更高一些。而從更遠期的角度來看，巴西及阿根廷的增產(chǎn)箭在弦上，南美三國目前同比15.8%的產(chǎn)量增幅還未被市場計價，而當美豆產(chǎn)量疑云消散后，這一利空可能會逐步擺上臺面。
需求端，7-8月理論上是豆粕庫存壓力較高的時間段，而今年庫存壓力卻并沒有體現(xiàn)，從鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)來看，暑期豆粕庫存位于近8年來最低的水平。下游需求及提貨水平較高，飼料廠由于預(yù)計今年二季度買船量偏多，前期均保持較低的安全庫存，而無論是海關(guān)事件、還是美豆的干旱都助漲了看多的熱情，下游在09合約一路上漲的背景下點價時機十分被動，更多的也需要在現(xiàn)貨市場上采購，多方因素合力推高現(xiàn)貨價格，另外由于生豬價格回暖，養(yǎng)殖利潤漸好，對于豆粕的采購需求也有所提升。未來來看，近兩周豆粕成交量已經(jīng)明顯放緩，一者是飼料廠庫存在前期已經(jīng)有所積累，二者也是09合約退市后，未來點價01合約還有更多的時間空間，預(yù)計9月豆粕成交提貨水平會較前期有所降低。
觀點，現(xiàn)貨基差方面，01合約基差目前處于往年同期偏高位置，由于11月現(xiàn)貨緊張的問題在短期內(nèi)難以證偽，而南美擴面積又在01盤面計價，故短期依然可能維持較高的基差水平。期貨方面，美豆新季產(chǎn)量將會逐步落地，其中9月報告中對于收獲面積及單產(chǎn)的調(diào)整至關(guān)重要，可能會顯著影響到南美天氣市之前，市場的運行態(tài)勢，在報告出爐前維持觀望，而在產(chǎn)量無大幅度下調(diào)的假設(shè)下，1400美分上方壓力較大。國內(nèi)豆粕而言，11合約預(yù)計還是最強的合約，01合約短期由美豆成本定價，受報告影響較大，但考慮到基差目前處于較大的水平，即使下跌后下方依然有一定的支撐，在運河水位問題仍然存在的背景下，正套邏輯持續(xù)，且不乏向上脈沖的動力，而更遠月的合約則以偏空角度對待。
策略：（1）現(xiàn)貨商：現(xiàn)貨在9月或維持高位，基差維持偏高水平；（2）期貨投機者：正套邏輯持續(xù)，近月合約偏多對待，關(guān)注現(xiàn)貨庫存及巴拿馬運河、密西西比河的水位問題，波動率預(yù)計將會加大。
重要變量：9月USDA供需報告、運河水位問題、豆粕及進口大豆庫存水平。
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