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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入123.59億元，同比-25.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.10億元，同比-62.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.92億元，同比-62.2%。Q2單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.06億元，同比-25.1%，環(huán)比+4.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.28億元，同比-55.4%，環(huán)比+18.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.17億元，同比-55.6%，環(huán)比+18.2%。
　　價(jià)差修復(fù)產(chǎn)能量增，Q2業(yè)績環(huán)比回升。價(jià)差修復(fù)：Q2以來，國內(nèi)煤炭等原料價(jià)格持續(xù)下行，根據(jù)Wind，二季度動(dòng)力煤、無煙煤、丙烯、純苯的扣稅市場價(jià)分別為828、1207、5892、6032元/噸，同比-23%、-23%、-19%、-26%，環(huán)比-19%、-29%、-10%、-3%。成本端釋壓帶動(dòng)主業(yè)產(chǎn)品價(jià)差修復(fù)明顯，尿素、醋酸、DMF、乙二醇二季度價(jià)差均值分別約658、1314、1580、1099元/噸，同比-30%、-44%、-80%、+1%，環(huán)比+38%、+75%、+92%、+80%。產(chǎn)能量增：根據(jù)中化新網(wǎng)，公司高端溶劑項(xiàng)目（年產(chǎn)60萬噸碳酸二甲酯，其中外銷30萬噸、碳酸甲乙酯30萬噸、碳酸二乙酯5萬噸）和年產(chǎn)30萬噸二元酸項(xiàng)目均已于年初建成并投入試生產(chǎn)，貢獻(xiàn)Q2主要增量。單二季度新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品、有機(jī)胺、肥料、醋酸及衍生品分別實(shí)現(xiàn)營收38.01、6.36、11.72、4.2億元，同比-9%、-62%、-26%、-35%，環(huán)比+18%、-8%、-18%、+2%。
　　周期底部或已確認(rèn)，看好業(yè)績持續(xù)改善。截至9月1日，國內(nèi)尿素、醋酸、DMF、乙二醇不含稅市場價(jià)分別約2319、3496、5104、3611元/噸，較Q2均值分別+13%、+32%、+11%、+1%。進(jìn)入三季度，國內(nèi)煤價(jià)中樞繼續(xù)下移，Q3動(dòng)力煤、無煙煤不含稅市場價(jià)均值較二季度均值相比分別下跌79、104元/噸，產(chǎn)品價(jià)差繼續(xù)改善，尿素、醋酸、DMF、乙二醇的當(dāng)前價(jià)差分別約950、2186、2128、1367元/噸，較Q2均值相比，分別+44%、+66%、+35%、+24%。公司以煤氣化平臺為基礎(chǔ)，形成“一頭多線”循環(huán)經(jīng)濟(jì)柔性多聯(lián)產(chǎn)運(yùn)營模式，價(jià)格價(jià)差底部回暖疊加新增產(chǎn)能逐步放量，看好公司產(chǎn)銷盈利持續(xù)向好。
　　荊州基地投產(chǎn)在即，新材料驅(qū)動(dòng)高成長。2023-2024年是公司產(chǎn)能投放的大年：今年5月，荊州園區(qū)氣體動(dòng)力平臺項(xiàng)目220kv總降壓站一次受電成功，全廠試、開車工作正式開啟。目前，項(xiàng)目主體安裝基本完成，水電汽等公用工程管線相繼投用，部分工序進(jìn)入試車、調(diào)試階段。隨一期項(xiàng)目投產(chǎn)，公司尿素、醋酸、DMF總產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)增至255、150、48萬噸/年。二期項(xiàng)目聚焦煤化工產(chǎn)品高端化發(fā)展，包括20萬噸BDO、16萬噸NMP、3萬噸PBAT、10萬噸醋酐以及密胺樹脂單體材料項(xiàng)目（配套52萬噸尿素）等，預(yù)計(jì)將于2024年逐步兌現(xiàn)產(chǎn)量貢獻(xiàn)利潤。此外，公司德州基地尼龍66高端新材料項(xiàng)目也在同步推進(jìn)建設(shè)過程中。伴隨公司高附加值新能源新材料項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，公司遠(yuǎn)期發(fā)展成長可期
　　盈利預(yù)測與投資建議：考慮到近期原材料和產(chǎn)品價(jià)格的小幅波動(dòng)，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為44.94/68.85/79.77億元（原值為53.11/75.67/84.86億元），對應(yīng)PE分別為16.1/10.5/9.1倍（對應(yīng)2023/9/1收盤價(jià)），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、原料價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)能投放超預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、信息更新不及時(shí)等。