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收入超預(yù)期增長(zhǎng)，利潤(rùn)環(huán)比逐漸改善
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.81億元，同比增長(zhǎng)41.78%；歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同比下滑18.50%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.86億元，同比下滑22.10%。單看Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.63億元，同比增長(zhǎng)43.95%；歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比下滑10.04%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比下滑14.58%。公司營(yíng)收超預(yù)期增長(zhǎng)，利潤(rùn)端環(huán)比逐漸改善。公司目前在全球范圍內(nèi)擁有8900家合作伙伴；截至2023年6月底，公司共有員工3526人，較2023年3月底減少55人，我們預(yù)計(jì)隨著成本端逐漸優(yōu)化，利潤(rùn)端有望逐步恢復(fù)。考慮目前公司成本端壓力較大，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為2.19/3.06/4.17億元（原預(yù)計(jì)3.02/4.36/6.19億元），EPS為2.05/2.86/3.89元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為51.9/37.2/27.3倍，鑒于公司利潤(rùn)端逐步在恢復(fù)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較好，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品品類數(shù)量持續(xù)提升，前端業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　 2023H1公司前端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.35億元，同比增長(zhǎng)39.35%，累計(jì)儲(chǔ)備超10.4萬(wàn)種分子砌塊（7.4萬(wàn)種）和工具化合物（3萬(wàn)種）。其中，分子砌塊業(yè)務(wù)收入1.42億元，同比增長(zhǎng)26.10%（占比約26.60%）；工具化合物業(yè)務(wù)收入3.93億元，同比增長(zhǎng)44.87%（占比約73.40%）。公司積極推進(jìn)海外倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)，并在歐美、日韓、東南亞等多個(gè)國(guó)家與地區(qū)組建商務(wù)團(tuán)隊(duì)，可快速響應(yīng)海外客戶的需求。
　　后端業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，ADC業(yè)務(wù)服務(wù)能級(jí)持續(xù)提升
　　2023H1后端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.40億元，同比增長(zhǎng)45.77%，在手訂單約4.5億元。其中，仿制藥營(yíng)收1.32億元（+40.05%），擁有263個(gè)項(xiàng)目，其中商業(yè)化項(xiàng)目58個(gè)；創(chuàng)新藥CDMO營(yíng)收2.08億元（+49.63%），擁有531個(gè)項(xiàng)目，其中商業(yè)化項(xiàng)目73個(gè)。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的ADC藥物研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)供應(yīng)商，2023H1公司承接ADC項(xiàng)目數(shù)超60個(gè)，銷售收入同比增長(zhǎng)42.96%；合作客戶超過(guò)570家，同比增長(zhǎng)48.32%。截至2023年6月底，馬鞍山研發(fā)中心共有4條ADC高活產(chǎn)線順利投產(chǎn)，可滿足最高等級(jí)的高毒性化合物的操作規(guī)范，ADCGMP生產(chǎn)能力大幅提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥外包服務(wù)需求下滑、核心成員流失、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗等。