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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.51億元，同比+33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.27億元，同比+58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.47億元，同比+75%；其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.97億元，同比+19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.03億元，同比+30%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.35億元，同比+47%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　23H1逆變器出貨量同比下滑，盈利能力有所提升。2023H1，公司逆變器出貨量為38.77萬(wàn)臺(tái)，同比-11%；其中，國(guó)內(nèi)逆變器出貨量為17.04萬(wàn)臺(tái)，同比+30%；海外逆變器出貨量為21.73萬(wàn)臺(tái)，同比-28%，主要系海外逆變器庫(kù)存水平較高。
　　2023H1，公司儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)營(yíng)收為3.12億元，同比+5%；毛利率為40.11%，同比+9pct，主要系匯率波動(dòng)以及原材料降本。2023H1，公司并網(wǎng)逆變器業(yè)務(wù)營(yíng)收為22.29億元，同比+23%；毛利率為28.04%，同比+3pct。
　　戶(hù)用光伏發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收體量大幅增長(zhǎng)。2023H1，公司戶(hù)用光伏發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收為5.56億元，同比+131%；毛利率為64.24%，同比-6pct。2023H1,公司新能源電力生產(chǎn)業(yè)務(wù)的營(yíng)收為1.03億元。公司新能源電力生產(chǎn)業(yè)務(wù)由全資子公司錦浪智慧開(kāi)展，投資運(yùn)營(yíng)的分布式光伏電站包括工商業(yè)分布式光伏電站和戶(hù)用分布式光伏電站。工商業(yè)分布式光伏電站和戶(hù)用分布式光伏電站通常分別采用“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”和“全額上網(wǎng)”的售電模式，將所生產(chǎn)的電力銷(xiāo)售給終端企業(yè)客戶(hù)和電網(wǎng)公司等電力需求方以實(shí)現(xiàn)收入。
　　堅(jiān)持自主品牌戰(zhàn)略，不斷強(qiáng)化品牌優(yōu)勢(shì)。公司一直堅(jiān)持在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)實(shí)行自主品牌戰(zhàn)略，隨著近年來(lái)公司業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張，公司自主品牌產(chǎn)品已銷(xiāo)往英國(guó)、荷蘭、澳大利亞、墨西哥、印度、美國(guó)等全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在行業(yè)內(nèi)享有較高的知名度和美譽(yù)度。根據(jù)S＆PGlobal統(tǒng)計(jì)，公司2022年度全球光伏逆變器企業(yè)出貨量位列全球前三。公司在市場(chǎng)中形成的品牌優(yōu)勢(shì)，為業(yè)務(wù)發(fā)展壯大奠定了堅(jiān)實(shí)的品牌基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到海外逆變器的庫(kù)存壓力，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.12/23.33/30.32億元（下調(diào)24%/19%/21%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為18/13/10倍?？紤]到戶(hù)用光儲(chǔ)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)空間，我們持續(xù)看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利下降的風(fēng)險(xiǎn)。