>> 國盛證券-天華新能(300390)鋰價下跌公司業(yè)績承壓，2023年預(yù)計建成16萬噸鋰鹽產(chǎn)能-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王琪 |
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事件：8月30日公司披露2023年半年報。上半年公司實現(xiàn)營收66億元，同比-15%，毛利率30.6%；歸母凈利13.7億元，同比-61%，凈利率20.7%；扣非歸母12億元，同比-66%。分季度看，Q1/Q2實現(xiàn)營收35/31億元，同比+4.4%/-29%；歸母凈利8.8/4.9億元，同比-42%/-75%，凈利率25%/16%；扣非歸母8.6/3.3億元，同比-43%/-83%。
鋰鹽快速下跌與礦石成本剛性導(dǎo)致公司盈利空間大幅收窄。上半年公司鋰電材料實現(xiàn)營收62.6億元（-13%），營業(yè)成本43.5億元（+185%），毛利率30.5%（-48pct），防靜電超凈產(chǎn)品、醫(yī)療器械等傳統(tǒng)主業(yè)營收3.8億元，同比-33%，毛利率32%。公司業(yè)績下滑主因鋰鹽價格大幅下跌而鋰礦價格剛性。上半年鋰鹽價格快速下跌，但由于Q1進口精礦長協(xié)價主要錨定去年Q4高位且澳洲供貨商控價能力更強，導(dǎo)致鋰礦價格剛性顯著高于鋰鹽，年初至3月末電碳價格下跌50%而鋰輝石則下跌28%；4月起鋰價雖有復(fù)蘇，但冶煉端仍維持微利狀態(tài)，導(dǎo)致公司鋰鹽業(yè)務(wù)盈利空間大幅收窄。此外，隨著管控措施放開，公司防靜電超凈產(chǎn)品、醫(yī)療器械產(chǎn)品營收也出現(xiàn)大幅下滑。
2023年預(yù)計建成13.5萬噸電氫+3萬噸電碳產(chǎn)能。氫氧化鋰方面，目前公司已建成天宜鋰業(yè)（持股75%）一二期5萬噸電氫和四川天華（93%）6萬噸電氫產(chǎn)能，目前均已達產(chǎn)。偉能鋰業(yè)（75%）一期2.5萬噸電氫項目預(yù)計于2023Q3達到預(yù)定可使用狀態(tài)，二期規(guī)劃2.5萬噸電氫產(chǎn)能。碳酸鋰方面，天宜鋰業(yè)（75%）于2022年12月收購奉新時代100%股權(quán)，規(guī)劃建設(shè)10萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，其中一期3萬噸于7月投產(chǎn)。預(yù)計2023年公司將形成13.5萬噸電氫+3萬噸電碳產(chǎn)能，保持鋰鹽行業(yè)一線水平。
Zulu項目延期爭議解決，上下游深度捆綁提升產(chǎn)能落地確定性。資源端，公司積極布局鋰精礦供應(yīng)渠道，現(xiàn)已與Pilgangoora、AMG、AVZ、環(huán)球鋰業(yè)簽訂了長期供應(yīng)協(xié)議，其中AVZ旗下Manono鋰礦項目是目前已知的規(guī)模最大的鋰礦床之一；公司與Premier關(guān)于Zulu項目延期的爭議得到解決，《修訂協(xié)議》規(guī)定新的供應(yīng)時間表的同時，規(guī)定2025年4月1日前若Premier未交付所需產(chǎn)品或償還預(yù)付款，公司將有權(quán)獲得Zulu的直接權(quán)益?？蛻舳?，公司通過合資、定增、參股等方式與寧德時代結(jié)成利益共同體，同步開發(fā)華友鈷業(yè)、當(dāng)升科技、杉杉股份等下游龍頭。公司將憑借穩(wěn)定客戶優(yōu)勢與穩(wěn)定原料供應(yīng)有望平穩(wěn)度過市場低迷期。
投資建議：謹(jǐn)慎下調(diào)2023-2025年電氫價格假設(shè)為25/19/17萬元/噸。當(dāng)前時點下產(chǎn)能兌現(xiàn)及降本增效為競爭關(guān)鍵，公司有望通過橫向快速擴產(chǎn)與上下游深度捆綁平穩(wěn)度過市場調(diào)整期。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利24/35/45億元，對應(yīng)PE為9.2/6.5/5.0倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險，供需格局惡化風(fēng)險，新技術(shù)替代風(fēng)險。
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