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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.32億，同增35.11%，歸母凈利2.39億，同增50.31%，扣非后歸母凈利2.27億，同增50.42%。其中單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.52億，同增32.13%，歸母凈利1.04億，同增51.62%，扣非后歸母凈利0.99億，同增54.44%。
　　評(píng)論：
　　豬用疫苗增速亮眼。上半年?duì)I收5.32億，同增35.11%。分業(yè)務(wù)來看，豬用疫苗4.88億，同增31%，公司搶抓機(jī)遇開拓市場(chǎng)，多個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入大幅增長(zhǎng)，在下游養(yǎng)殖低迷狀態(tài)下收入逆勢(shì)高增，禽用疫苗0.07億，同增39%，其他疫苗0.17億，同增76%，分渠道來看，上半年直銷收入3.42億，同增30%，經(jīng)銷收入1.7億，同增35%。
　　盈利能力同比提升，費(fèi)用控制得力。上半年公司整體毛利率73.58%，同比+0.89pct。費(fèi)用端來看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.78%/6.36%/8.24%/-5.82%，同比分別-0.38pct/-2.45pct/-3.51pct/+1.71pct，上半年凈利率44.93%，同比+4.53pct，整體盈利能力呈現(xiàn)明顯改善態(tài)勢(shì)。
　　研發(fā)保持領(lǐng)先地位，多款重磅單品有望今明年問世。2020年以來公司累計(jì)研發(fā)投入近3億元，今年上半年開展在研項(xiàng)目77個(gè)。①核心業(yè)務(wù)豬用疫苗領(lǐng)域，潛力大品種如圓支二聯(lián)、支副二聯(lián)等產(chǎn)品均進(jìn)入新獸藥復(fù)核試驗(yàn)階段，腹瀉三聯(lián)滅活疫苗、豬瘟偽狂二聯(lián)等產(chǎn)品即將進(jìn)行復(fù)核檢驗(yàn)，國(guó)內(nèi)首款圓環(huán)2d滅活疫苗等產(chǎn)品進(jìn)入新藥初審階段。而市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的非瘟亞單位疫苗和活載體疫苗也均進(jìn)展順利，若產(chǎn)品成功獲批，有望打開增量空間。②新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，寵物貓三聯(lián)疫苗已通過應(yīng)急評(píng)審，預(yù)計(jì)今年底或明年初可以上市銷售，加速國(guó)產(chǎn)替代。另外差異化布局的貓五聯(lián)滅活疫苗和犬貓通用的高效狂狂犬病滅活疫苗等產(chǎn)品也即將申報(bào)臨床試驗(yàn)，公司寵物產(chǎn)品管線逐步完備，有望助力未來公司掘金寵物動(dòng)保藍(lán)海。
　　投資建議：養(yǎng)殖景氣度改善保障業(yè)績(jī)穩(wěn)健恢復(fù)，當(dāng)前估值處于底部。今年7月中下旬以來，豬價(jià)迎來觸底反彈，下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度提升，自繁自養(yǎng)模式已連續(xù)三周盈利為正，利好公司動(dòng)保主業(yè)經(jīng)營(yíng)改善。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注公司在研新品落地節(jié)點(diǎn)和放量節(jié)奏，上半年在景氣度異常低迷狀態(tài)下，公司業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)50%的高增速，我們調(diào)整預(yù)測(cè)公司23、24年歸母凈利分別為5.11、6.48億（前值5.08、5.96億），并引入預(yù)測(cè)25年歸母凈利7.66億元，分別對(duì)應(yīng)18、15、12倍PE，安全邊際較高，考慮到公司歷史估值水平和可比公司估值位置，給予公司24年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.8元，上調(diào)至“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加??；新品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)品質(zhì)量問題。