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事件：公司23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.16億元，同比+105.15%；歸母凈利潤(rùn)1.09億元，同比+177.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.04億元，同比+184.75%；受益于高毛利注射類產(chǎn)品占比提升，綜合毛利率同比+5.75pp至89.15%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.88億元，同比+110.10%；歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比+175.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比+181.54%。業(yè)績(jī)小幅超預(yù)期。
　?、笮腿嗽椿z原蛋注射劑貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)，“薇旖美”品牌推廣順暢。分業(yè)務(wù)來看，公司醫(yī)療器械/功能性護(hù)膚品/原料業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入2.77/0.31/0.09億元，同比分別+140.25%/1.18%/3.65%。醫(yī)療器械產(chǎn)品方面，重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維、凝膠貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)，植入劑自主品牌“薇旖美”持續(xù)推廣，上半年銷售團(tuán)隊(duì)達(dá)87人，覆蓋終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)1500+家，也帶動(dòng)醫(yī)用敷料銷售。功能性護(hù)膚品方面，公司6.18推出單一成分功能性護(hù)膚品“ProtYouth”，配合“肌頻”、“重源”完善產(chǎn)品矩陣。
　　區(qū)域拓展持續(xù)進(jìn)行中，華東、華南等多地區(qū)效果顯著。分地區(qū)來看，公司華北/華東/華南/華西/華中地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入1.10/1.15/0.38/0.36/0.16億元，同比分別+61.49%/215.78%/116.57%/79.28%/61.39%，增長(zhǎng)主要來自重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維、凝膠。
　　注射用重組III型人源化膠原蛋白溶液獲批，豐富重組膠原醫(yī)美針劑產(chǎn)品。8月28日，公司“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白溶液”獲批上市，該產(chǎn)品為無色或類白色液體，由重組Ⅲ型人源化膠原蛋白和0.9%的生理鹽水組成，適用于面部真皮組織填充以糾正額部動(dòng)力性皺紋（包括眉間紋、額頭紋和魚尾紋）。是公司自主研發(fā)生產(chǎn)的第二個(gè)重組人源化膠原蛋白Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.2/3.8/5.1億元，對(duì)應(yīng)PE為44/25/18倍。公司作為業(yè)內(nèi)唯一產(chǎn)業(yè)化重組人源化膠原蛋白的公司，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，隨著重組膠原蛋白在應(yīng)用領(lǐng)域的滲透率不斷提高，募投項(xiàng)目加強(qiáng)品牌建設(shè)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，布局不同下游應(yīng)用領(lǐng)域，公司業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。綜合考慮上述原因，我們給予公司2024年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為167.70元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)際控制人不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療美容行業(yè)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療器械及化妝品產(chǎn)品政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。