>> 光大證券-錦波生物(832982)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)紅利疊加重組膠原蛋白三類證稀缺性，驅(qū)動(dòng)公司上半年高速增長(zhǎng)-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜浩，聶博雅 |
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事件：
公司發(fā)布2023年中報(bào)，營(yíng)業(yè)收入為3.16億元，同比增長(zhǎng)105.2%，歸母凈利潤(rùn)為1.09億元，同比增長(zhǎng)177.7%。2Q2023的營(yíng)業(yè)收入為1.88億元，同比增長(zhǎng)110.1%，環(huán)比增長(zhǎng)47.0%，歸母凈利潤(rùn)為0.66億元，同比增長(zhǎng)175.6%，環(huán)比增長(zhǎng)54.5%。
點(diǎn)評(píng)：
重組膠原蛋白行業(yè)欣欣向榮，公司“薇旖美”放量推動(dòng)整體營(yíng)收增長(zhǎng)：根據(jù)弗若斯特沙利文，2017-2022年，中國(guó)膠原蛋白整體的市場(chǎng)規(guī)模從97億元增至397億元，CAGR為33%。預(yù)計(jì)到2027年，中國(guó)膠原蛋白的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1738億元。按零售額計(jì)算，中國(guó)重組膠原蛋白產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模從2017年的15億元增長(zhǎng)至2021年的108億元，CAGR為63%，并預(yù)計(jì)將在2027年進(jìn)一步增至1083億元，占到中國(guó)膠原蛋白市場(chǎng)的62.3%。在欣欣向榮的行業(yè)發(fā)展背景下，公司重組膠原蛋白醫(yī)美產(chǎn)品“薇旖美”也快速放量，不斷提高機(jī)構(gòu)的覆蓋家數(shù)，推動(dòng)公司醫(yī)療器械板塊營(yíng)收高增。截至2022年末，公司“薇旖美”共覆蓋658家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，截至1H2023，“薇旖美”共覆蓋1500余家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，醫(yī)美業(yè)務(wù)的銷售團(tuán)隊(duì)達(dá)到87人。
分業(yè)務(wù)板塊看，1H2023醫(yī)療器械/功能性護(hù)膚/原料的營(yíng)收分別是2.77/0.31/0.09億元，分別同比+140.25%/+1.18%/+3.65%。細(xì)分至醫(yī)療器械，單一材料醫(yī)療器械/復(fù)合材料醫(yī)療器械的營(yíng)收分別是2.34/0.43億元，分別同比+278.53%/-19.44%。根據(jù)公司披露，單一材料的醫(yī)療器械包括薇旖美與膠原蛋白凝膠。細(xì)分至功能性護(hù)膚品，單一成分功能性護(hù)膚品/復(fù)合成分功能性護(hù)膚品的營(yíng)收分別是0.05/0.26億元，分別同比+881.05%/-12.90%，受益于新品“ProtYouth？”，公司單一成分的功能性護(hù)膚品營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增。
分銷售區(qū)域看，1H2023華北/華東分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.10/1.15億元，分別同比+61.49%/+215.78%，二者營(yíng)收合計(jì)占比達(dá)到70.9%；華南/華西/華中合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收0.9億元，同比+89.2%，三者合計(jì)營(yíng)收占比僅28.6%。華北與華東是中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，尤其是華東區(qū)域，我們認(rèn)為公司在這兩個(gè)區(qū)域的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增，一方面受益于行業(yè)的賽道紅利，另一方面是目前公司旗下的薇旖美擁有國(guó)內(nèi)膠原蛋白領(lǐng)域唯一的一張重組膠原蛋白三類器械證產(chǎn)品。華南/華西/華中雖然平均經(jīng)濟(jì)實(shí)力不如華北和華東，但目前三者占公司的營(yíng)收比例與其占中國(guó)GDP的比重嚴(yán)重不匹配，則意味著，公司未來在華南/華西/華中擁有巨大的成長(zhǎng)空間。
綜合毛利率提升明顯，費(fèi)用管控嚴(yán)格：1H2023，受益于高毛利的醫(yī)療器械業(yè)務(wù)收入高增，公司毛利率同比+5.7pcts至89.1%，歸母凈利率同比+9.0pcts至34.6%。2Q2023，公司毛利率同比+6.2pcts至88.6%，歸母凈利率為35.3%，同比+8.4pcts。
1H2023，分業(yè)務(wù)板塊看，醫(yī)療器械/功能性護(hù)膚/原料的毛利率分別是92.73%/64.04%/64.71%，分別同比+5.08/-2.97/-20.63pcts。細(xì)分至醫(yī)療器械，單一材料醫(yī)療器械/復(fù)合材料醫(yī)療器械的毛利率分別是95.40%/78.27%，分別同比+1.68/-2.37pcts。細(xì)分至功能性護(hù)膚品，單一成分功能性護(hù)膚品/復(fù)合成分功能性護(hù)膚品的毛利率分別是91.04%/59.18%，分別同比+11.64/-7.64pcts。
1H2023，分銷售區(qū)域看，華西區(qū)域的毛利率提升最為明顯。華北/華東/華南/華西/華中的毛利率分別是88.08%/90.69%/85.48%/91.33%/90.71%，分別同比+6.01/+8.17/ -3.36/+9.15/+1.52pcts。
由于公司優(yōu)化銷售能力，1H2023公司期間費(fèi)用率同比-7.1pcts至47.9%。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.0%/12.2%/13.0%/1.8%，分別同比-7.0/-0.1/-0.6/+0.6pcts。疫情影響退去后，公司積極開展銷售活動(dòng)，雖然1H2023公司銷售費(fèi)用達(dá)到0.66億元，同比+53.9%，但是由于營(yíng)收規(guī)模增速更快，因此銷售費(fèi)用率同比下滑。拆分銷售費(fèi)用來看，宣傳推廣費(fèi)/會(huì)議及展覽費(fèi)/業(yè)務(wù)招待費(fèi)/交通差旅費(fèi)的同比增速分別為+119.6%/+331.3%/+175.0%/+245.6%。
公司在研發(fā)上仍然保持著較大投入，但是由于營(yíng)收規(guī)模增速更快，因此研發(fā)費(fèi)用率同比下滑。1H2023研發(fā)費(fèi)用達(dá)到0.41億元，同比+95.8%。拆分來看，委托及檢測(cè)費(fèi)用/直接材料/臨床試驗(yàn)費(fèi)用分別同比+38.4%/+96.8%/+576.0%。1H2023，公司共獲得國(guó)內(nèi)發(fā)明專利授權(quán)4項(xiàng)，取得國(guó)際發(fā)明專利授權(quán)2項(xiàng)。截至1H2023，公司共擁有發(fā)明專利授權(quán)38項(xiàng)，其中包括國(guó)際發(fā)明專利授權(quán)3項(xiàng)。1H2023，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升的原因是利息費(fèi)用同比提升幅度較大，1H2023利息費(fèi)用是554萬元，同比+112.5%。
2Q2023公司期間費(fèi)用率同比-5.1pcts至46.9%。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.1%/10.6%/15.7%/1.5%，分別同比-8.3/-0.1/+3.1/+0.3pcts。
重組膠原蛋白醫(yī)美領(lǐng)先企業(yè)，維持“買入”評(píng)級(jí)：公司具備重組膠原蛋白與抗HPV生物蛋白兩大業(yè)務(wù)板塊，已建立從上游功能蛋白核心原料到醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品等終端產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系。在重組膠原蛋白類型方面，公司已完成Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重組膠原蛋白的基礎(chǔ)研究，除了薇旖美，公司于2023年亦推出薇萊美等新品，2023年8月28日公司又推出一款注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白溶液（由重組III型人源
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