>> 光大證券-錦波生物(832982)投資價值分析報告：重組膠原蛋白“專精特新”小巨人-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 4813KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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重組膠原蛋白“專精特新”小巨人：公司具備重組膠原蛋白與抗HPV生物蛋白兩大業(yè)務(wù)板塊，已建立從上游功能蛋白核心原料到醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品等終端產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系。在重組膠原蛋白類型方面，公司已完成Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重組膠原蛋白的基礎(chǔ)研究，2022年公司營收為3.90億元，同比增加67.15%；同期歸母凈利潤為1.09億元，同比增長90.24%。2022年，重組膠原蛋白產(chǎn)品營收占比為86%，是公司第一大營收來源。
基礎(chǔ)研究功底扎實，研發(fā)儲備項目豐富：在研發(fā)成果方面，公司擁有發(fā)明專利權(quán)32項（包括美國發(fā)明專利授權(quán)1項），為重組膠原蛋白產(chǎn)品提供了牢固的保護(hù)網(wǎng)，使公司在自主生產(chǎn)、品牌建設(shè)的道路上走得更有“底氣”。另外，公司的研發(fā)儲備項目豐富，主要圍繞女性健康開發(fā)了宮腔灌注（婦科生殖用）重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維與（婦科用）重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維，后者已提交產(chǎn)品注冊申報。
產(chǎn)品矩陣豐富，重組膠原蛋白醫(yī)美領(lǐng)域的開創(chuàng)者：公司的抗HPV生物蛋白產(chǎn)品包括三個二類醫(yī)療器械產(chǎn)品，主要應(yīng)用于婦科領(lǐng)域，2020年，公司抗HPV生物蛋白產(chǎn)品的市場份額為14.58%，排名第3。重組膠原蛋白產(chǎn)品包括三類醫(yī)療、二類醫(yī)療器械及化妝品，應(yīng)用領(lǐng)域更豐富，包括皮膚科、外科及日常皮膚護(hù)理，其中，在醫(yī)美領(lǐng)域，公司已形成以“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”為核心單品，輔以護(hù)膚品的產(chǎn)品矩陣。該款“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”，商品名為薇旖美，是中國首款獲得三類醫(yī)療器械證的重組膠原蛋白醫(yī)美注射產(chǎn)品。
2019年公司即開始布局醫(yī)美機(jī)構(gòu)，客戶優(yōu)質(zhì)：截至2022年末，公司的薇旖美已擁有658家下游客戶。截至2023年8月，薇旖美進(jìn)入1500余家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，拓客速度較快。另外，公司客戶優(yōu)質(zhì)，例如：公司客戶之一的秀域集團(tuán)，成立于2012年，主要為智能健康管理及皮膚健康管理連鎖門店。根據(jù)公司問詢函回復(fù)，秀域集團(tuán)2021年的營業(yè)收入約為10億元。再如，公司客戶——樊文花集團(tuán)，主營生活美容業(yè)務(wù)，至2022年末約有門店4000家。公司于2021年薇旖美獲批之年，加快速度開拓了鵬愛、朗姿、藝星、臻妍頌、華韓等醫(yī)美業(yè)內(nèi)知名的連鎖機(jī)構(gòu)，客戶質(zhì)量進(jìn)一步提升。
重組膠原蛋白醫(yī)美先行者，看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展：我們預(yù)計2023-2025年公司營收分別為8.05/12.80/18.02億元，分別同比+106.4%/+58.9%/+40.8%，歸母凈利潤分別為2.44/3.94/5.63億元，分別同比+123.1%/+61.8%/+42.9%，折合EPS分別是3.58/5.79/8.27元，對應(yīng)PE分別是34/21/15倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；新品研發(fā)與商業(yè)化落地不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品安全風(fēng)險；新股價格波動風(fēng)險。
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