>> 方正證券-錦波生物(832982)公司深度報告：重組膠原針劑先發(fā)者，商業(yè)化加速在即-230720
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 3667KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
劉章明 |
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錦波生物：功能蛋白領軍者，重組膠原植入劑唯一獲批標的。以乳球蛋白、重組膠原蛋白為核心成分，生產(chǎn)各類功能性產(chǎn)品，如乳球蛋白、重組人源膠原蛋白敷料等。2021年，公司推出重組三型人源化膠原蛋白凍干纖維，是目前國內(nèi)唯一可用于注射的重組膠原蛋白三類醫(yī)療器械產(chǎn)品。2022年，公司收入為3.9億元，同比增長67%；歸母凈利潤1.09億元，同比增長90%。
專業(yè)護膚、肌膚煥活等需求驅動擴容，重組膠原蛋白處于爆發(fā)前期，遠期預計千億容量。1）需求端：根據(jù)沙利文，重組膠原終端市場規(guī)模2027年增長到1018億元，2022-2027年CAGR為43%。肌膚煥活、醫(yī)用敷料和功效型護膚品需求驅動重組膠原蛋白發(fā)展。2）供給端：技術+量產(chǎn)+監(jiān)管受限，行業(yè)發(fā)展機遇來自供給瓶頸突破，當前，技術迭代、產(chǎn)能提升、新品上市、新規(guī)催化，四重合力推動行業(yè)迎來爆發(fā)拐點。當前巨頭入局，各有機會。
研發(fā)構筑堅實基底，先發(fā)優(yōu)勢持續(xù)夯實。錦波生物通過篩選功能區(qū)，攻克三螺旋難點。公司聯(lián)合高校和機構，完成了8項蛋白和1項多肽的原子結構解析，并被國際蛋白質結構數(shù)據(jù)庫驗證、收錄。目前數(shù)據(jù)庫的查詢結果中，V型、XVII型全球只有公司研發(fā)團隊解析的結構數(shù)據(jù)。在研項目儲備豐富，一共9項，重組膠原蛋白產(chǎn)品中，預計23、24、25年分別有2、5、1款產(chǎn)品拿到注冊證。
三類械稀缺性凸顯，多應用布局漸入佳境。公司團隊調(diào)整，已釋放商業(yè)化加速的信號，分應用來看：1）三類械：當前獲批三類械的重組膠原蛋白注射劑僅薇旖美重組人源化膠原蛋白植入劑，產(chǎn)品100%與人膠原蛋白序列同源，較動物源膠原蛋白產(chǎn)品沒有排異反應，優(yōu)勢突出。短期來看競爭格局穩(wěn)定，具備搶占份額、開拓疆土的窗口期。2）二類械敷料：重組膠原蛋白修復敷料銷售額為1.31億，OBM+ODM模式，自有品牌以薇旖美、薇芙美為主。3）功能性護膚品：原料研發(fā)反哺功效護膚品，新材料驅動新品迭代。功效護膚品產(chǎn)品以重組膠原蛋白、多肽為核心成分，肌頻、重源等多個品牌定位有別、形成矩陣。4）醫(yī)用：主要為重組膠原蛋白黏膜修復敷料、抗HPV生物蛋白敷料等婦科產(chǎn)品。
投資建議：研發(fā)為王，商業(yè)化按下加速鍵。短期重組膠原蛋白植入劑放量+產(chǎn)能渠道擴張創(chuàng)造收入增量，長期在研項目儲備豐富，看好重組膠原蛋白產(chǎn)品在婦科、外科等多應用場景拓展。我們認為疊加重組膠原蛋白行業(yè)高增，公司有望實現(xiàn)β+α雙擊。公司當前市值86億元，預計對應23年PE約31倍。我們選取同業(yè)功能蛋白或植入劑企業(yè)諾唯贊、巨子生物、百普賽斯、華熙生物、愛美客為可比公司，其23年市盈率均值約為35倍，考慮到公司作為重組膠原植入劑龍頭的強勢領先優(yōu)勢，及當前商業(yè)化加速的態(tài)勢，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：競爭格局惡化、研發(fā)進度不及預期、產(chǎn)品商業(yè)化不及預期、宏觀經(jīng)濟下行風險、引用第三方數(shù)據(jù)、信息的可信度風險、依據(jù)數(shù)據(jù)信息滯后風險等。
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