>> 山西證券-錦波生物(832982)新股覆蓋報告：獨攬重組膠原蛋白III類械，醫(yī)美應(yīng)用助力成長-230719
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
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| 2585KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
王馮,蓋斌赫,趙晨希 |
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投資要點：
公司主要產(chǎn)品為重組膠原蛋白產(chǎn)品和抗HPV生物蛋白產(chǎn)品，分別基于公司自主研發(fā)的重組Ⅲ型膠原蛋白及酸酐化牛β-乳球蛋白。公司重組膠原蛋白產(chǎn)品貢獻公司主要營收增長，其中，重組膠原蛋白醫(yī)療器械營收占比高、增速快，明星產(chǎn)品重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維是國內(nèi)唯一獲藥監(jiān)局批準(zhǔn)的可注射重組人源化膠原蛋白產(chǎn)品；功能性護膚品營收規(guī)模略有波動，整體占比較小且持續(xù)下降，但市場前景廣闊。公司抗HPV生物蛋白醫(yī)療器械營收規(guī)模同樣存在一定波動，但公司產(chǎn)品相較競品具備差異化優(yōu)勢，經(jīng)營整體穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率均維持在高位，產(chǎn)能瓶頸突破后有望持續(xù)貢獻增長。
核心觀點：
重組膠原蛋白前景廣闊、滲透率不斷提升，公司“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”稀缺性強。公司的重組膠原蛋白產(chǎn)品主要包括功能敷料、功能性護膚品、植入劑等產(chǎn)品類型，核心成分為重組Ⅲ型膠原蛋白。重組膠原蛋白應(yīng)用場景廣泛，功效性護膚品和醫(yī)用敷料為市場增長主要驅(qū)動力，占比合計達87%，隨著產(chǎn)品價格的下降，肌膚煥活應(yīng)用具備極大潛力。預(yù)計2022年全國重組膠原蛋白市場規(guī)模將達到185億元，其中，醫(yī)用敷料滲透率2021年提升至19%，功能性護膚品滲透率已提升至15%。公司的“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”屬于第三類醫(yī)療器械，是我國首個也是唯一獲藥監(jiān)局批準(zhǔn)的可注射重組人源化膠原蛋白產(chǎn)品，稀缺性強，是銷往醫(yī)療美容機構(gòu)最主要的產(chǎn)品。
抗HPV生物蛋白需求穩(wěn)定、差異化優(yōu)勢突出，公司產(chǎn)品經(jīng)營穩(wěn)定、份額居前。公司的抗HPV生物蛋白產(chǎn)品包括抗HPV生物蛋白敷料和隱形膜，核心成分為自主研發(fā)的酸酐化牛β-乳球蛋白。阻斷高危HPV感染對預(yù)防宮頸癌有重要意義，99%以上的宮頸癌與HPV感染有關(guān)，我國每年超10萬宮頸癌新發(fā)病例，抗HPV生物蛋白產(chǎn)品為防治HPV感染的主流手段之一?？笻PV生物蛋白市場上主要競品包括重組人干擾素α2b系列產(chǎn)品和保婦康栓，相較競品，公司產(chǎn)品市場份額受到適應(yīng)癥單一的影響而有所下降，但在作用機理、穩(wěn)定性、臨床適應(yīng)癥等方面均具備差異化優(yōu)勢，同時近年來產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率維持高位，產(chǎn)能瓶頸突破后有望持續(xù)貢獻增長，單產(chǎn)品市場空間可達15億元。
明星產(chǎn)品搶占稀缺市場，研發(fā)+生產(chǎn)雙重優(yōu)勢助力公司可持續(xù)發(fā)展。公司明星產(chǎn)品“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”核心成分重組膠原蛋白處于概念導(dǎo)入期，公司產(chǎn)品在細分領(lǐng)域具備較強稀缺性，有望在享受現(xiàn)階段行業(yè)高增長的同時，在應(yīng)用爆發(fā)期憑借先發(fā)優(yōu)勢快速占領(lǐng)市場，形成規(guī)模效應(yīng)。公司以研發(fā)為核心驅(qū)動力，在重組膠原蛋白領(lǐng)域和抗病毒領(lǐng)域均形成一定的技術(shù)優(yōu)勢，在研項目儲備豐富，募投項目持續(xù)加碼重組人源化膠原蛋白新材料及注射劑產(chǎn)品研發(fā)；此外，公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，核心原材料產(chǎn)能利用率處于高位，積極擴產(chǎn)突破產(chǎn)能瓶頸，進一步擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：相較可比公司，公司營收和歸母凈利潤成長性突出，盈利能力和控費能力較強，整體運營穩(wěn)健。估值方面，公司發(fā)行價49元/股，公司PE（TTM）為24.11x，可比公司PE（TTM）平均值達52.31x（巨子生物44.82x/凱因科技59.95x/百普賽斯35.52x/諾唯贊105.68x/華熙生物44.68x/貝泰妮36.40x/上海家化39.12x），存在一定的折價。
風(fēng)險提示：廣譜抗冠狀病毒新藥研發(fā)項目不及預(yù)期甚至研發(fā)失敗風(fēng)險；重組人源化膠原蛋白新材料研發(fā)項目不及預(yù)期甚至研發(fā)失敗風(fēng)險；在研項目市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險；在研產(chǎn)品“集采”政策相關(guān)風(fēng)險；重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維產(chǎn)品相關(guān)風(fēng)險；醫(yī)療美容行業(yè)相關(guān)風(fēng)險；產(chǎn)品出現(xiàn)嚴(yán)重不良反應(yīng)事件的風(fēng)險等。
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