>> 德邦證券-錦波生物(832982)“薇”美而來，補(bǔ)“膠”有道-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 3341KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
趙雅楠,易丁依 |
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導(dǎo)語：錦波生物基礎(chǔ)研究扎實(shí)，重組膠原蛋白實(shí)現(xiàn)三螺旋結(jié)構(gòu)及全人源化，未來廣度+深度+寬度夯實(shí)研發(fā)；“薇旖美”首款重組膠原注射產(chǎn)品獲證產(chǎn)品優(yōu)勢突出，從原料走向醫(yī)美、護(hù)膚終端，看好產(chǎn)業(yè)化發(fā)展能力！
錦波生物：北交所重組膠原蛋白第一股！公司2008年成立、15余年時間專注于功能蛋白研究工作，獲得目前唯一一款三類膠原纖維注射證，合規(guī)性稀缺，渠道布局下產(chǎn)品動銷快速增長，本次IPO募資用于夯實(shí)研發(fā)、拓展產(chǎn)業(yè)化。
研發(fā)端：基礎(chǔ)研究扎實(shí)，奠定上游原料優(yōu)勢。（1）研發(fā)為基：公司聚焦重組膠原蛋白與抗病毒領(lǐng)域，董事長楊霞同時擔(dān)任研究院院長，對外積極開展產(chǎn)學(xué)研合作。（2）重組人源化膠原蛋白：完成多種型號膠原蛋白的基礎(chǔ)研究，重組人源Ⅲ型膠原蛋白實(shí)現(xiàn)了全人源化、164.88°柔性三螺旋結(jié)構(gòu)、183%高細(xì)胞黏附性、規(guī)?；慨a(chǎn)，以研發(fā)構(gòu)筑公司底層原料基礎(chǔ)。未來看點(diǎn)：持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)有技術(shù)與成熟原料挖掘研究深度，以重組Ⅲ型人源化膠原體系為模板研發(fā)多型別膠原拓展研究寬度，從自研原料到終端產(chǎn)品擴(kuò)大應(yīng)用廣度，完善重組膠原蛋白版圖。（3）酸酐化牛β-乳球蛋白：公司已成功開發(fā)以酸酐化牛β-乳球蛋白為核心成分的抗HPV生物蛋白產(chǎn)品，作用機(jī)理獨(dú)特，雙重阻斷防護(hù)效果佳，兼具療效與安全，未來將挖掘其潛在應(yīng)用場景并進(jìn)行藥物/器械開發(fā)。
從原料走向終端應(yīng)用，“薇旖美”卡位塔尖賽道，首款獲證產(chǎn)品優(yōu)勢突出。（1）醫(yī)美注射：①行業(yè)：膠原蛋白對膚質(zhì)及細(xì)紋改善效果較佳，未來技術(shù)進(jìn)步或可解決產(chǎn)能及成本制約，替代高端玻尿酸，行業(yè)尚不擁擠。②錦波依賴自身技術(shù)優(yōu)勢打造首款重組膠原產(chǎn)品“薇旖美”，市場高度稀缺，研發(fā)多維度創(chuàng)新+實(shí)驗數(shù)據(jù)支撐產(chǎn)品力，學(xué)術(shù)推廣+消費(fèi)者教育同步推進(jìn)，21/22年銷售2.5/16.4萬支，未來以“薇旖美”為基礎(chǔ)、深化醫(yī)美領(lǐng)域布局。（2）功效護(hù)膚：沙利文數(shù)據(jù)預(yù)測術(shù)后修復(fù)+功能護(hù)膚替代兩大需求將推動重組蛋白在功效護(hù)膚市場22-27CAGR 55.0%，錦波打造“肌頻”、“重源”等品牌，布局精華、面膜等系列產(chǎn)品，公域渠道處于發(fā)展早期階段，行業(yè)β紅利+膠原蛋白應(yīng)用較優(yōu)+產(chǎn)業(yè)化發(fā)展降本增效+公司渠道多元布局，預(yù)計功效護(hù)膚有望高增長。（3）醫(yī)用敷料：主打重組膠原蛋白+抗HPV生物蛋白兩大成分，2020年抗HPV蛋白產(chǎn)品國內(nèi)市占率為14.58%，排名第三。
投資建議：錦波生物作為膠原龍頭公司具有高度稀缺性，重組膠原蛋白生物學(xué)特性遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)水平，未來將夯實(shí)細(xì)分領(lǐng)域布局，豐富產(chǎn)品矩陣，且加強(qiáng)化妝品、敷料等領(lǐng)域的投入，鞏固重組膠原蛋白地位。我們預(yù)計公司23-25年營收為7.46/11.38/15.64億，對應(yīng)增速+91.2%/+52.5%/+37.5%，歸母凈利潤為2.48/4.01/5.96億，對應(yīng)增速為+127.3%/+61.5%/+48.9%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為34.2X/21.2X/14.2X，首次覆蓋給予“買入”評級！
風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整風(fēng)險；產(chǎn)品注冊證收緊，拿證節(jié)奏或不及預(yù)期；技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險。
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