>> 東吳證券-錦波生物(832982)功能蛋白一體化龍頭，薇旖美快速放量驅(qū)動增長，敷料護膚前景可期-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
大小： |
3791KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
朱國廣,吳勁草,張家璇 |
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國內(nèi)功能蛋白領(lǐng)先，重組人源化膠原蛋白代表企業(yè)：公司是我國領(lǐng)先的功能蛋白企業(yè)，涉及重組膠原蛋白和抗HPV生物蛋白產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。2022年公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為3.9億元、1.1億元，2020~2022年公司營收、歸母凈利潤規(guī)模增速CAGR分別為56%/85%，營收、業(yè)績高速增長。2020~2022年，公司毛利率從80.0%提升至85.4%，凈利率從20.0%提升至27.9%，盈利水平明顯提升。
重組膠原蛋白應(yīng)用場景豐富，抗HPV生物蛋白前景廣闊：（1）重組膠原蛋白：2021年重組膠原蛋白產(chǎn)品市場規(guī)模為108億元，在膠原蛋白產(chǎn)品市場滲透率為37.7%，長期隨著重組膠原技術(shù)和規(guī)?；M步，滲透率有望持續(xù)提升。重組膠原蛋白的應(yīng)用領(lǐng)域包括醫(yī)美針劑、敷料、護膚、生物醫(yī)用材料等。（2）抗HPV生物蛋白：根據(jù)廣州標點統(tǒng)計，2020年我國抗HPV生物蛋白敷料銷售額達3.32億元，在我國抗HPV感染藥品及醫(yī)用制品中占比14.6%，是治療HPV感染的主流手段之一，市場潛力較大。
重組膠原三類械快速放量未來可期，一體化布局產(chǎn)品力強勁：（1）產(chǎn)品：實現(xiàn)重組Ⅲ型人源化膠原蛋白原料工業(yè)化生產(chǎn)，持續(xù)開發(fā)抗病毒類功能蛋白，在國內(nèi)率先獲批注射級別重組膠原蛋白Ⅲ類醫(yī)療器械，以多功效性護膚品牌布局修復(fù)抗衰領(lǐng)域，開發(fā)出應(yīng)用于皮膚科、外科、婦科等領(lǐng)域的敷料產(chǎn)品。（2）研發(fā)：自主研發(fā)和產(chǎn)學(xué)研合作相結(jié)合，持續(xù)推動基礎(chǔ)研究和產(chǎn)業(yè)化進展，研發(fā)費用率較高，研發(fā)團隊實力雄厚。（3）渠道：包括OBM和ODM模式，2022年OBM模式營收占比超八成，其中線下直銷增速最快。（4）產(chǎn)能：2022年重組Ⅲ型膠原蛋白和酸酐化牛β-乳球蛋白的產(chǎn)能利用率均超80%，公司在建工程涉及錦波產(chǎn)業(yè)園多條原料和終端產(chǎn)品產(chǎn)線，產(chǎn)能布局保障業(yè)務(wù)開拓。（5）募投：募投用途包括重組人源化膠原蛋白新材料及注射劑產(chǎn)品的研發(fā)、品牌市場推廣和補充流動資金，募投資金共計4.7億元。
盈利預(yù)測與投資評級：公司是我國領(lǐng)先的功能蛋白企業(yè)，一體化布局重組膠原蛋白產(chǎn)品和抗HPV生物蛋白產(chǎn)業(yè)鏈，重組膠原蛋白針劑快速放量，敷料和功能性護膚產(chǎn)品空間較大，在研儲備豐富。我們預(yù)計2023~25年分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.13/3.68/5.23億元，分別同比增長95.1%/72.6%/42.3%，當前市值對應(yīng)2023~25年P(guān)E為40x/23x/16x，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，宏觀經(jīng)濟下滑風(fēng)險，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，北交所流動性風(fēng)險。
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