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重組膠原&抗HPV蛋白雙輪驅(qū)動(dòng)，三類械產(chǎn)品推升營收快速增長，盈利能力逐步改善。公司主要產(chǎn)品為以重組膠原蛋白產(chǎn)品和抗HPV生物蛋白為核心的各類醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品。2019-2022年公司收入由1.6億元增長至3.9億元，CAGR為35.8%，2021年公司三類械產(chǎn)品“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白”獲批上市，加速貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，2022年?duì)I收增速達(dá)67.15%，重組膠原蛋白產(chǎn)品占比迅速提升至86%。盈利能力方面，2019-2022年凈利潤由0.45億元增長至1.09億元，凈利率由2020年的19.8%回升至2022年的28.0%，盈利能力逐步改善。
　　應(yīng)用廣泛、市場(chǎng)認(rèn)知加速，重組膠原是未來趨勢(shì)。據(jù)弗若斯特沙利文，我國重組膠原蛋白應(yīng)用規(guī)模由2017年的15億元提升至2021年的108億元，CAGR為63.0%，據(jù)沙利文預(yù)測(cè)，至2027年有望達(dá)1083億元，2022-2027年CAGR為42.4%，重組膠原蛋白滲透率相應(yīng)持續(xù)上升，由2017年的15.9%增至2021年的37.7%，預(yù)計(jì)2027年可達(dá)62.3%。重組膠原蛋白主要應(yīng)用于功能性護(hù)膚品、敷料及注射針劑，其中醫(yī)美注射為藍(lán)海方向：據(jù)沙利文，2021年中國醫(yī)美注射市場(chǎng)規(guī)模424億元（2017-2021年CAGR為19.7%），膠原蛋白僅占市場(chǎng)規(guī)模8.7%，預(yù)計(jì)至2027年占比可達(dá)10.9%，目前膠原蛋白注射劑獲批產(chǎn)品僅6款，除公司產(chǎn)品外均為動(dòng)物膠原蛋白。
　　公司優(yōu)勢(shì)：重組膠原蛋白產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)0到1的突破，研發(fā)費(fèi)用率領(lǐng)先。公司的三類醫(yī)療器械產(chǎn)品“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”是目前市場(chǎng)上唯一的注射級(jí)別的重組膠原蛋白產(chǎn)品，2021-2022年銷售額分別2842.21萬元和1.17億元，同業(yè)巨子生物同類產(chǎn)品預(yù)計(jì)最早將于2024年上市。2022年錦波生物研發(fā)費(fèi)率分別為11.64%，公司研發(fā)費(fèi)用率同業(yè)中領(lǐng)先。
　　投資建議：公司作為國內(nèi)重組膠原蛋白龍頭廠商，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，核心產(chǎn)品薇旖美具備稀缺性，醫(yī)美業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高增，看好公司膠原蛋白賽道龍頭地位。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收7.79/12.56/17.25億元，歸母凈利潤2.21/3.75/5.27元，EPS為3.6/6.0/8.5元/股，PE為35/20/14倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品研發(fā)不及預(yù)期/失敗風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管政策趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)。