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 重組膠原蛋白行業(yè)持續(xù)高景氣。重組膠原蛋白具有安全性高、重現(xiàn)性好、質(zhì)量穩(wěn)定等特征，具備大規(guī)模生產(chǎn)潛力，且在手術(shù)縫合線、止血纖維、代血漿的臨床應(yīng)用中有望發(fā)揮重大作用。在國家政策支持和應(yīng)用市場需求驅(qū)動(dòng)下，技術(shù)、資金、人才等要素加速進(jìn)入重組膠原蛋白產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前重組膠原蛋白賽道受資本及產(chǎn)業(yè)方關(guān)注度越來越高，我們認(rèn)為獲得融資的企業(yè)一方面將加大研發(fā)投入、推出更多更優(yōu)的重組膠原蛋白產(chǎn)品，另一方面將加快消費(fèi)者教育，從而從供給和需求兩端共同推動(dòng)重組膠原蛋白行業(yè)增長。我們認(rèn)為未來市場對(duì)重組膠原蛋白投資價(jià)值的認(rèn)知將持續(xù)加深，重組膠原蛋白或?qū)⒊蔀橹攸c(diǎn)投資賽道。
　　錦波生物聚焦于重組人源化膠原蛋白的生產(chǎn)以及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，公司自主研制的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維（薇旖美）是國內(nèi)唯一的、注射級(jí)別重組膠原蛋白生物醫(yī)用材料。公司成立于2008年，長期深耕于功能蛋白基礎(chǔ)研究、開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，完成了多項(xiàng)原始創(chuàng)新成果從0到1的突破，包括利用合成生物技術(shù)實(shí)現(xiàn)了全人源化膠原蛋白新材料規(guī)模化生產(chǎn)、運(yùn)用病毒進(jìn)入抑制新理論實(shí)現(xiàn)了廣譜抗HPV生物蛋白、廣譜抗新冠病毒多肽藥物的產(chǎn)業(yè)化及終端產(chǎn)品開發(fā)。2021年6月公司自主研制的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維（薇旖美）獲批上市，截至目前該產(chǎn)品仍是國內(nèi)唯一的、注射級(jí)別重組膠原蛋白生物醫(yī)用材料。由于膠原蛋白填充劑不僅可以起到除皺的作用，還可以起到皮膚美白的功效，在安全性方面較透明質(zhì)酸更具優(yōu)勢，因此該產(chǎn)品自上市以來快速放量，2021/2022年該產(chǎn)品銷量分別為2.51/16.38萬支，實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為0.28/1.17億元，2023年該產(chǎn)品銷售收入或有望延續(xù)翻倍以上持續(xù)增長態(tài)勢。
　　公司在醫(yī)美及嚴(yán)肅醫(yī)療領(lǐng)域成長動(dòng)力充足。當(dāng)前公司已完成I型、III型、XVII型等重組人源化膠原蛋白的基礎(chǔ)研究，并持續(xù)在醫(yī)療美容、婦科、泌尿科、皮膚科、骨科等領(lǐng)域開展臨床應(yīng)用研究，其中重組Ⅲ型人源化膠原蛋白相關(guān)產(chǎn)品適應(yīng)癥包括間質(zhì)性膀胱炎、骨關(guān)節(jié)炎、膝蓋損傷修復(fù)等正在研發(fā)中，婦科用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維目前已提交產(chǎn)品注冊。我們認(rèn)為公司在重組人源化膠原蛋白領(lǐng)域處于國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先水平，未來有望憑借其領(lǐng)先的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化能力在醫(yī)療美容、嚴(yán)肅醫(yī)療領(lǐng)域持續(xù)拓展并貢獻(xiàn)增量。
　　盈利預(yù)測及投資建議：考慮到公司在重組人源化膠原蛋白領(lǐng)域的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化能力處于國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先水平、在重組膠原蛋白三類醫(yī)療器械獲批方面具有先發(fā)優(yōu)勢，且公司后續(xù)醫(yī)美及嚴(yán)肅醫(yī)療產(chǎn)品管線豐富，我們認(rèn)為隨著重組膠原蛋白滲透率持續(xù)提升，公司業(yè)績有望呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢，未來2-3年業(yè)績確定性較高。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司有望實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.87/12.03/15.87億元，同比增速分別為102%/53%/32%，期間毛利率分別達(dá)86%/88%/89%；歸母凈利潤分別為2.26/3.89/5.54億元，同比增速分別為107%/72%/43%，期間歸母凈利率分別為29%/32%/35%；EPS分別為3.35/5.77/8.23元，對(duì)應(yīng)2023年8月9日收盤價(jià)的PE分別為38.44倍/22.33倍/15.67倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。