>> 安信證券-錦波生物(832982)重組膠原行業(yè)先驅(qū)，產(chǎn)品放量未來可期-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 974KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王朔 |
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重組膠原蛋白領航者，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈服務：
錦波生物依靠先進的功能蛋白研發(fā)技術，能夠生產(chǎn)高質(zhì)量的重組膠原蛋白及抗HPV生物蛋白原料，而且通過自有品牌及貼牌兩種方式，將主要產(chǎn)品應用延伸至下游注射針劑、醫(yī)用敷料、功能性護膚品等領域。2020-2022年公司業(yè)績高速增長，營業(yè)收入以55.55%的年復合增速增長至3.90億元，歸母凈利潤以84.86%的年復合增速增長至1.09億元，并且盈利能力不斷提升、高于行業(yè)平均，2022年毛利率達85.44%，凈利率27.91%。
重組膠原蛋白應用廣泛、優(yōu)勢突出，市場規(guī)?？焖僭鲩L：
膠原蛋白廣泛應用于醫(yī)藥、醫(yī)美、護膚、食品等領域。其中，重組膠原蛋白優(yōu)勢突出，相比于玻尿酸，效果更加自然、抗衰功效更好；相比于動物源膠原蛋白，免疫原性更弱、更易大規(guī)模量產(chǎn)。因此，我國重組膠原蛋白行業(yè)長坡厚雪，市場規(guī)?？焖僭鲩L，2017-2021年以63.81%的CAGR增長至人民幣108億元，且未來有望進一步擴大。
市場唯一Ⅲ械重組膠原蛋白產(chǎn)品持有者，產(chǎn)品、研發(fā)、渠道、營銷共筑護城河：
公司具備產(chǎn)品矩陣豐富、研發(fā)實力雄厚、渠道布局廣泛、營銷精準有效四大競爭優(yōu)勢。（1）產(chǎn)品上，圍繞兩種蛋白、三大品類、多個品牌構筑了豐富的產(chǎn)品矩陣，其中核心產(chǎn)品薇旖美稀缺性較強，是目前市場上唯一獲Ⅲ類醫(yī)療器械認證的重組A型人源化膠原蛋白產(chǎn)品。（2）研發(fā)上，公司研發(fā)費用收入占比高達11.6%，顯著高于可比公司，研發(fā)體系完善，內(nèi)部設立五大研發(fā)平臺，外部建立合作實驗室，且專利成果突出。（3）渠道上，近年OBM直銷占比上升，渠道把控能力增強，有效規(guī)避渠道竄貨問題，并且注重對B端的產(chǎn)品培訓教育，保證產(chǎn)品操作得當。（4）營銷上，營銷效率較高，銷售費用收入占比低至26.90%，在品牌建設與推廣費用上仍有較大提升空間。
婦科產(chǎn)品有望接力增長，產(chǎn)能擴張突破生產(chǎn)局限：
在研產(chǎn)品儲備豐富。公司產(chǎn)品拓展思路清晰，一是開發(fā)更多新材料，目前公司對六類新型別膠原蛋白進行基礎研究及產(chǎn)品開發(fā)。二是拓展適應癥，目前公司儲備產(chǎn)品共有9款，其中婦科陰道松弛適應癥產(chǎn)品預計于2023年11月獲批。我們測算該產(chǎn)品受眾群體高達億人，市場潛力較大。
擴產(chǎn)計劃積極推進。公司新產(chǎn)業(yè)園達成后預計年產(chǎn)200千克注射級重組膠原蛋白原料、300萬支薇旖美。2023年5月，產(chǎn)業(yè)園一期已正式投產(chǎn)。
有別于市場的觀點：
部分投資者認為公司Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢易被顛覆，而我們認為公司產(chǎn)品力和研發(fā)力走在行業(yè)前列；部分投資者認為核心產(chǎn)品薇旖美植入劑空間恐有瓶頸，而我們認為供給需求兩側促進產(chǎn)品持續(xù)放量；部分投資者認為公司儲備產(chǎn)品市場空間有限，而我們認為女性私密與陰道松弛市場或被低估。
投資建議：
買入-A投資評級，6個月目標價142.47元。我們預計公司2023年2025年的收入增速分別為74%、50%、41%，凈利潤的增速分別為104%、60%、43%，成長性突出；首次給予買入-A的投資評級，6個月目標價為142.47元，相當于2023年43.5倍的動態(tài)市盈率。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、研發(fā)技術風險、新產(chǎn)品和新業(yè)務發(fā)展不及預期、集采與醫(yī)美監(jiān)管政策風險、測算及假設不及預期等。
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