>> 華西證券-中國(guó)平安(601318)壽險(xiǎn)改革成效顯著，NBV增長(zhǎng)強(qiáng)勁-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅惠洲 |
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事件概述
中國(guó)平安發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,887.83億元，同比+7.6%；歸母凈利潤(rùn)698.41億元，同比-1.2%；歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)819.57億元，同比-5.0%；基本每股營(yíng)運(yùn)收益4.63元，同比-6.3%；年化營(yíng)運(yùn)ROE為18.2%，同比-3.0pct；擬派發(fā)中期每股股息0.93元，同比+1.1%。截至2023年6月末，中國(guó)平安集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值14,929.23億元，同比+4.9%。
分析判斷:
壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)：改革成效顯著，個(gè)險(xiǎn)銀保NBV強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
2023H1，公司壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值259.60億元，同比+32.6%，可比口徑下NBV同比+45.0%。主要得益于平安壽險(xiǎn)改革成效顯著，“4渠道+3產(chǎn)品”戰(zhàn)略收效良好，渠道經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)品及業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)提升。平安壽險(xiǎn)渠道綜合實(shí)力增強(qiáng)，個(gè)險(xiǎn)渠道通過(guò)代理人績(jī)優(yōu)分群，精細(xì)化經(jīng)營(yíng)，助力渠道高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。2023年上半年，代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值213.03億元，可比口徑下同比+43.0%。公司持續(xù)打造“高質(zhì)量、高產(chǎn)能”的代理人隊(duì)伍，新人隊(duì)伍方面，通過(guò)以“優(yōu)”增“優(yōu)”，提升優(yōu)質(zhì)新人占比，2023H1新增人力中“優(yōu)+”占比同比+25pct；隊(duì)伍產(chǎn)能方面，通過(guò)提供專屬權(quán)益、定制高端客戶活動(dòng)、專屬培訓(xùn)支持等資源支持，2023H1代理人人均收入同比+36.8%，代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+94.3%（可比口徑下）。銀保渠道實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、跨越式價(jià)值增長(zhǎng)，2023年上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值28.25億元，可比口徑下同比+174.7%，主要得益于平安壽險(xiǎn)深化與平安銀行的獨(dú)家代理模式，協(xié)助銀行建立專業(yè)化私人財(cái)富管理專家——“新優(yōu)才”隊(duì)伍，該團(tuán)隊(duì)已招募超2,000人，保險(xiǎn)銷售能力大幅提升，價(jià)值貢獻(xiàn)再創(chuàng)新高。公司持續(xù)推廣社區(qū)網(wǎng)格化經(jīng)營(yíng)模式，截至2023年6月末，已組建近萬(wàn)人高素質(zhì)專員隊(duì)伍，在提升存續(xù)客戶服務(wù)基礎(chǔ)上精準(zhǔn)加保銷售，存續(xù)客戶13個(gè)月保單繼續(xù)率同比+5.7pct。平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)優(yōu)化，保單繼續(xù)率穩(wěn)步提升，13個(gè)月保單繼續(xù)率93.8%，同比+2.1pct，25個(gè)月保單繼續(xù)率87.6%，同比+7.0pct。
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：承保利潤(rùn)受保證保險(xiǎn)拖累。
平安產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2023H1平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1,541.36億元，同比+5.0%；主要受車險(xiǎn)客戶出行需求恢復(fù)，以及保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)環(huán)境變化影響，平安產(chǎn)險(xiǎn)整體承保綜合成本率為98.0%，同比+0.9pct。分險(xiǎn)種來(lái)看，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保費(fèi)收入1,013.48億元，同比+6.1%；車險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率97.1%，同比+2.7pct，主要系客戶出行需求上漲影響，市場(chǎng)賠付呈上漲趨勢(shì)。非車險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入406.4億元，同比+7.16%。其中，保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保費(fèi)收入21.88億元，同比-79.3%，承保綜合成本率117.7%，同比+4.7pct，主要受宏觀環(huán)境變化影響，小微企業(yè)還款壓力仍較大。而責(zé)任險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)均表現(xiàn)良好，2023H1原保費(fèi)收入分別同比+14.7%/+18.2%，承保綜合成本率分別-6.0pct/-2.4pct。
投資：資金規(guī)模穩(wěn)步提升，總投資收益同比改善。
2023H1公司保險(xiǎn)資金投資投資組合實(shí)現(xiàn)綜合投資收益1,090.86億元，同比+48.4%，對(duì)應(yīng)年化綜合收益率4.1%，同比+0.7pct，主要因權(quán)益類資產(chǎn)公允價(jià)值增加；總投資收益796.39億元，同比+41.6%，對(duì)應(yīng)年化總投資收益率3.4%，同比+0.4pct；凈投資收益852.17億元，同比-5.1%，對(duì)應(yīng)年化凈投資收益率3.5%，同比.4pct，主要受存量資產(chǎn)到期和新增資產(chǎn)收益率下降影響。截至2023年6月30日，公司保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模近4.62萬(wàn)億元，較年初+6.5%。其中，債權(quán)型金融資產(chǎn)和股權(quán)型金融資產(chǎn)分別占比71.8%/13.6%，分別同比+0.6pct/+1.2pct。不動(dòng)產(chǎn)投資余額2,093.93億元，在總投資資產(chǎn)中占比4.5%，主要包括物權(quán)投資（在不動(dòng)產(chǎn)投資中占比75.6%）、債權(quán)投資（在不動(dòng)產(chǎn)投資中占比18.7%）和其他股權(quán)投資（在不動(dòng)產(chǎn)投資中占比5.7%）。
投資建議
負(fù)債端，平安壽險(xiǎn)“4渠道+3產(chǎn)品”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，改革成效持續(xù)顯現(xiàn)。我們認(rèn)為在上層持續(xù)推出一攬子政策以“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”的宏觀背景下，投資端有望迎來(lái)進(jìn)一步改善。維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025E營(yíng)收分別為11,280/11,633/11,993億元，同比增速分別為1.6%/3.1%/3.1%；2023-2025E歸母凈利潤(rùn)分別為1,020/1,428/1,800億元，同比增速為21.8%/40.0%/26.0%；對(duì)應(yīng)EPS分別為5.58/7.81/9.85元。對(duì)應(yīng)2023年8月30日收盤價(jià)48.25元的PEV分別為0.58/0.56/0.53，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
渠道改革不及預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)；利率下行風(fēng)險(xiǎn)
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