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洋河股份公布23年半年報。1H23公司營收218.7億元，同比增長15.7%，歸母凈利78.6億元，同比增14.1%，基本每股收益5.2元/股。2Q23公司營收和歸母凈利分別為68.3億元和21.0億元，同比分別增16.1%、9.9%。1H23公司合同負債53.2億元，環(huán)比1Q23降16.5億，降幅低于去年同期。公司產品結構持續(xù)升級，全國化擴張有序推進，維持買入評級。
　　支撐評級的要點
　　1H23產品結構持續(xù)升級，全國化擴張有序推進。（1）分產品來看，1H23公司中高檔酒(出廠價≥ 100元/500ml)實現(xiàn)營收190.5億元，同比增17.6%，收入占比88.8%，同比提升1.3pct。普通酒營收24.1億元，同比增3.8%。量價拆分來看，1H23公司銷量及噸價分別增8.7%、6.6%。我們判斷受益于核心市場的宴席需求恢復和消費升級，夢3水晶、天之藍較好的承接了海之藍及以下價格帶的升級需求，增速快于藍色經典其他產品。夢6+所處價格帶受外部環(huán)境影響較大，為了保證渠道利潤及經銷商積極性，上半年公司對夢6+執(zhí)行控量挺價，對價格進行重新梳理。（2）分區(qū)域來看，1H23省內營收96.3億元，同比增10.2%，收入占比44.0%，省外營收122.4億元，同比增20.4%，收入占比56.0%，同比提升2.4pct。公司省外市場表現(xiàn)較好，收入占比持續(xù)提升。毛利率來看，省內、省外市場毛利率分別為75.6%、78.1%，同比分別提升2.0pct、1.9pct。我們認為夢6+、夢3水晶、雙溝在省外市場目前仍處于市場布局階段，海之藍及天之藍省外市場基礎牢固，所處價格帶為大眾消費核心價格帶。
　　2Q23歸母凈利同比增9.9%，低于收入增速，與投資收益減少、銷售費用率增加有關。2Q23公司毛利率同比提升8.6pct至75.1%，與產品結構提升有關。費用率方面，公司費用政策以終端為導向，隨著消費場景的恢復，加大宴席及紅包掃碼政策投放，2季度公司銷售費用率16.8%，同比提升6.1pct。管理費用率同比降1.7pct至6.5%。1H23投資收益為1.9億元，同比降35.7%。受銷售費用率下降和投資收益變化影響，2Q23公司凈利率承壓，同比降1.7pct至30.7%。
　　估值
　　公司產品及渠道改革基本完成，組織架構執(zhí)行扁平化發(fā)展，內部溝通效率及落地執(zhí)行能力較高。結合上半年公司業(yè)績表現(xiàn)，我們調整盈利預測，預計23-25年EPS分別為7.29、8.55、9.95元/股，同比分別增17%、17%、16%，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風險
　　經濟恢復不及預期，消費場景缺失，渠道庫存超預期。